海优新材(688680)：产能如期推进 胶膜量利齐升

　　事件描述

    　　海优新材公布2022 半年报：报告期内公司营收28.1 亿元，同比+133%，归母净利润2.1 亿元，同比+162%，扣非归母净利润2.1 亿元，同比+159%。

    　　事件点评

    　　业绩高速增长，基本符合预期。海优新材公布2022 半年报：报告期内公司营收28.1 亿元，同比+133%，归母净利润2.1 亿元，同比+162%，扣非归母净利润2.1 亿元，同比+159%。毛利率14%，同比+1pct，净利率7%，同比+1pct。单季度来看，公司Q2 营收15.9 亿元，同比+145%，环比+29%，Q2 归母净利润1.3 亿元，同比+3131%，环比+69%，Q2 毛利率15%，同比+7pct，环比+3pct，Q2 净利率8%，同比+8pct，环比+2pct。

    　　规模效应显现，费用率显著降低。2022 年上半年公司销售规模持续增长，我们估计公司上半年胶膜销量约2.2 亿平方米，同比+107%。

    　　规模效应开始显现，期间费用率显著降低，2022 上半年期间费用率4.2%，同比降低2.1pct。

    　　价格传导顺畅，盈利如期修复。由于原油价格高企，上游EVA 粒子供需偏紧，2022 上半年EVA 粒子平均价格2.5 万元/吨，同比+24%。

    　　需求方面，全球光伏行业迎来新增长，2022 年上半年中国光伏新增装机量30.9GW，同比+137%，胶膜需求快速增长，公司价格顺利传导，按照公司报表测算，我们估计2022 上半年单位收入13.1 元/平米（同比+1.5 元/平米），单位成本11.2 元/平米（同比+1.1 元/平米），单位毛利1.9 元/平米（同比+0.4 元/平米），单位净利1.0 元/平米（同比+0.2元/平米）。

    　　产能如期推进，份额持续提升。2022 年上半年公司泰州生产基地新增胶膜产能顺利达产，上饶生产基地产能爬坡顺利，产能持续扩大，公司正加紧产能建设，投产后预计达到10 亿平米左右。公司2020 年市场份额约12.8%，2021 年市场份额约16.9%，未来市场份额有望进一步提升。

    　　投资建议

    　　我们预计公司2022-2024 年营业收入为74 亿元、100 亿元、121亿元，归母净利润为5.3 亿元、7.5 亿元、9.7 亿元，按最新收盘价对应PE 分别为29 倍、20 倍、16 倍，首次覆盖给予“推荐”评级。

    　　风险提示

    　　需求不及预期风险；供给释放过快风险；原材料价格上涨风险；公司经营管理风险等。