2022年9月月中报告：海外加息预期再升温 国内经济整体修复

月中报告时间区间：9 月月中报告统计资产表现以及相关数据主要区间2022/08/16-2022/09/15。

    大类资产表现：市场在反弹之后的再次下跌：美通胀下行不及预期抬升加息预期，美元指数走强，美股大跌，各类资产回落。

    国际：美国通胀数据缓和不及预期，加息预期再升温。8 月通胀增速虽在油价下行拉动下小幅回落但核心CPI 仍保持高粘性，住房、商品等价格未见颓势，美国CPI 短期内可能将继续处于高位徘徊。

    加息预期变动情况：美联储激进加息预期因CPI 下行不及预期再升温，当日6M、1Y 隐含利率均上行超过100BP；CME 美联储观察显示9 月加息75BP 的可能性上升至67%，加息100BP 的可能性骤增至超过30%。

    市场对各央行加息预期仍比较强烈，但表现分化。

    国内经济、金融数据：8 月整体经济有所修复，社融回升、贷款结构改善，经济数据走强，通胀稳中有降，外贸下行压力加大，房地产仍疲弱。

    8 月社融整体回升，货币供给宽松，企业部门表现强于居民部门，信贷结构改善。经济数据整体向好：基建发力明显，投资、消费回升，外贸下行压力加大，房地产仍疲弱。消费服务改善明显，餐饮收入增速大幅上涨；就业水平稳中略降表现较好。通胀略有下行，输入性通胀压力有所缓解。

    市场研判：

    大类资产表现推演：现金仍然是最优选择，可以适度开始增配美长债。

    目前从全球市场尤其是美国来看，通胀压力有所缓解但仍需观察，加息周期仍未结束，经济确定下行，总体处于股债商品系数下跌阶段。

    目前滞的风险体现收益率曲线倒挂。美债收益率曲线倒挂对经济危机的预示作用极强，由于欧、美、日高通胀下的金融紧缩边际影响强于以往，石油危机对经济的冲击以及金融周期的边际剧烈变化对欧、日的债务风险冲击都会比较剧烈。所以整体大类资产配置方面，市场不排除阶段性超跌反弹机会，但现金仍然是最优选择。美债期限利差倒挂，长债利率上行风险降低，可以适度开始增配美债券资产。

    中国市场的判断：总量风险、结构机会，债市仍优。

    8 月经济数据整体修复，基建发力明显，制造业投资表现转好，基本修复至2022 年平均水平，但外贸数据印证外需放缓，海外衰退演绎。后续外需下行压力加大可能会对制造业产生拖累。

    收益率曲线：6 月份以后持续下移，资金供需矛盾突出，9 月收益率曲线短端有所上移，收益率曲线平坦化，反映：1.短端：央行量价操作上重点由量转为价，后续主导利率走势关键看需求；2.长端：美债利率大幅飙升加大人民币贬值压力抑制国内长债利率下行空间；3.需求端：房地产疲弱拖累是重要因素，居民部门加杠杆能力有限。

    外围总需求萎缩与中国出口替代及政策发力下的结构性需求增长意味着总量风险、结构机会，债市仍优。

    中国债券市场概览。