先导智能(300450)：激励规模大覆盖广 助力中长期增长

　　激励方案范围广信心足，设备龙头海外布局加快盈利能力加强据公司9 月17 日公告，拟向1296 名激励对象授予限制性股票778 万股，约占总股本的0.5%，授予价27.77 元/股。相比公司21 年激励方案，覆盖人员更广，且激励规模更大。我们认为公司有望通过更好的激励来强化其在1）降本增效；2）技术团队稳定性与研发能力；3）各业务线协同发展三个方面的龙头优势。维持盈利预测，预计22-24 年归母净利27.2/42.8/61.2 亿元，可比公司22 年PE 均值46x（Wind 一致预期），考虑公司产能持续提升以及海外布局加快，给予公司22 年50x PE，维持目标价86.94 元，买入。

    　　订单不断突破下公司目标再提升，盈利能力有望持续加强业绩考核目标上，以21 年为基数，22-24 年营收增长率不低于35%/65%/95%；22-24 年净利润率不低于18%/20%/22%，我们认为净利润率的提升目标更值得关注。公司订单充足，随着规模效应体现和人员效率提升，公司毛利率/净利率有望持续回升，期待公司达成甚至超过激励目标。公司半年报显示新接订单再创新高，我们预计公司上半年新签订单+中标或已超过21年全年(187 亿元)。公司本次股权激励计划规模较大，首次授予覆盖1296名激励对象，超过21 年（327 名）、19 年（242 名）和18 年（218 名）激励计划的覆盖范围，有望加强团队稳定性和运营效率，促进公司长足发展。

    　　全球化产能建设加快，氢能等前瞻领域竞争力持续提升公司产能建设也在加快，海外布局持续推进。据公司招聘网站，10 月1 日公司将于德国纽伦堡进行首场海外招聘，同时公司全球员工已超过1 万7000 人。前瞻布局方向上，依靠公司平台优势，氢能等8 大事业部不断突破，有望在各业务领域复制锂电设备的“成功”。据公司官网9 月1 日发布，公司承办的全国燃料电池及液流电池标委会国家标准审查会在无锡召开，并对《质子交换膜燃料电池电池堆通用技术条件》进行深入研讨。公司深入参与国家标准与行业标准的制定，有望助力公司氢能设备持续获得产业认可。

    　　海外电池厂建设加快与供应多元化背景下，看好中长期锂电订单增长8 月29 日，本田宣布将与LG 新能源合作在美国新建汽车电池工厂，双方计划投资44 亿美元，2025 年量产目标40GWh。我们认为中国电池产业链在量产技术端优势明显，中国电池厂出海和海外电动车产业链本土化趋势明显，对国产设备的认可度也持续提升，竞争力较强的龙头设备公司有望更加受益。同时下游整车厂电池自供也在增多，电池供需逐渐多元化，相对竞争的电池供应结构下，锂电行业整体产能利用率或维持较低水平，提升锂电设备需求。我们认为公司设备订单有望持续提升。

    　　风险提示：疫情反复；客户扩产或海外需求不及预期；设备验收放缓。