固定收益研究：汇率破7 如何扰动债市？

投资要点：

    由于担忧人民币贬值背后的资本外流压力，制约中国央行降息决策，债市利率在9 月初以来震荡上行。但在另一边，在美联储加息途中，8 月份中国央行依然进行了MLF 降息操作。反映出资本外流似乎又不是央行降息的“瓶颈”。这又该如何理解？

    关键在于中美利差倒挂的幅度大小，决定了资本流出的压力。中国央行需要将倒挂幅度，控制在一定区间之内。目前随着美债利率攀升至3.4%以上，中美10 年期国债利差倒挂幅度达到78BP 左右，相对应的季度资本外流规模或达700 亿美元以上，这一规模可能已经引起央行重视，并对央行降息产生制约。

    短期内的债市行情，预计仍将以窄幅震荡为主。尽管短期内央行降息概率下降，但由于当前经济存在下行压力，地产、基建、出口板块，超预期回暖的可能性较低，市场仍会期待央行后续降息，带来新一波利率下行机会。在此情况下，利率上行即是加仓窗口，利率回升幅度将较为有限，行情演绎类似于上半年。

    而从中期来看，债市利率突破前低的机会，则来自于美国通胀预期回落，带来的美联储加息放缓与美债利率下行。随着中美利差倒挂幅度减少，中国央行的降息空间将再度打开。

    风险提示：“新冠”疫情超预期、中国央行货币政策超预期、美国通胀超预期、美联储货币政策超预期、历史数据无法预测未来走势，相关资料仅供参考。