创业环保(600874)：水务业务规模稳定 降本增效实现净利润同比增长

　　公司污水处理、供水和再生水业务为基础业务，贡献主要业务收入。2021年污水处理业务、再生水处理业务和自来水供水业务的营业收入分别达33.52 亿、3.37 亿、1.50 亿，合计38.39 亿元，占公司总营收的85%。

    　　“十四五”期间，公司着力发展新能源供冷供热、固废处理、分布式光伏发电和环保科技等战略新业务。战略新业务将从业务和资源等维度与基础业务共同布局公司的综合环境服务业务，对公司盈利能力提供正向支撑，提高公司环境服务能力的整体性和系统性。

    　　受益于业务收入增长和业务成本降低，上半年净利润实现30%增幅。2021H1实现营业收入21.29 亿元，同比增长11.8%，归母净利润3.96 亿元，同比增长30.2%。业绩贡献主要来自于污水处理、再生水业务、自来水供水和新能源供冷供热业务。成本方面，公司通过加强项目运营管理，聚焦关键成本，实现了污水处理业务的电费支出，部分污水厂电耗下降幅度达13.8%。并通过污水处理与危废业务的协同，实现主要药剂的采购成本下降10%。

    　　公司毛利率、净利率高于同行可比公司，资产规模和ROE 处于中位。我们选取节能国祯、中持股份和碧水源三家公司与创业环保进行对比。近年来公司毛利率、净利率保持平稳，资产规模稳步增长；2022H1 公司毛利率、净利率有所提高，各公司ROE 均有所下滑。

    　　ROE 提升，经营性现金流因收款减少而同比下降。2022H1 公司ROE 为5.4%，同比增加0.99pct，主要是因为营收同比增长。2022H1 经营性净现金流入3.22 亿元，同比减少53%，主要因为污水处理收款减少。

    　　风险提示：环保政策不及预期、业务规模增长不及预期、战略新兴产业发展不及预期、市政环保投入减少。

    　　投资建议：我们预计2022-2024 年，公司归母净利润分别为8.3、9.8、10.6 亿元，2022-2024 年同比增长20%、17%、8%；EPS 为0.58、0.68、0.73 元。给予公司2022 年11.5-12.5 倍PE，对应6.67-7.25 元/股合理价值，较目前股价有4%~13%的溢价空间，首次覆盖，给予“增持”评级。