策略研究报告：利润视角的行业观察

报告要点：

    以中报利润观察为始

    整体来看，2022 年上半年，受国际环境复杂多变、国内疫情散发等超预期因素影响，我国经济下行压力加大，中观行业以及微观企业的营收和利润情况均有受损。A 股全部公司22H1 收入累计同比8.4%，较去年同期下降17.8pct，营收、利润增速均有放缓；板块而言，创业板虽受影响，但增速仍旧领先；风格对比，则看到成长、周期板块利润总额增速相对领先，分别为13.0%和6.4%，但二者趋势均处于增速收敛的过程，金融、消费及稳定增速水平虽落后，但已看到修复迹象。

    行业来看，上游高增速但逐渐减弱，中游高景气类别强者恒强、传统制造则于改善途中，下游消费分化，短期相对悲观且预期转换尚有距离。从一些细分板块来看，TMT 通信受益于新基建、5G、数字经济等驱动，独立行情的逻辑类似风光储车，景气支撑下业绩增长亮眼，计算机、传媒等则处于盈利增速触底改善的阶段，地产及地产链上的钢铁、建材仍处于增速持续下探的过程。

    中报逻辑市场已基本兑现，是过去的成绩单

    中报绝对角度和相对角度的逻辑大多数已经兑现，中报业绩分析是对过去的总结而非是对未来的判断依据。绝对增速排行与増势维持的相对角度综合考量下，中报业绩“优等生”主要包括通信、电力设备及新能源、煤炭、家电。

    能够对中报季一些市场行情有所解释，但对未来是否能持续支撑，还要持续观察“优等生”利润增速表现能否维持及其他影响市场表现的因素如何演绎等。

    年中大概率是A 股盈利增速的拐点，三季度步入企稳未来盈利增速有望进入上行通道，但经济的复苏情况可能是后期变量。经济同步指标与企业利润变动趋势与波动幅度相关性强，5-6 月同步指标在稳增长政策的助推下反转上行，三季度7-8 月数据已经看到了企稳回升，有理由相信三季度A 股盈利增速也步入企稳的态势。

    以月频数据观察行业利润增速边际变化

    以月频数据观察行业利润增速边际变化，将利润同比增速情况进行拆分，主要有两方面亮点：一方面，从绝对水平来看，煤炭、天然气以及有色化工，在供给紧平衡下价格支撑还在，利润增速的趋势是向弱，但增速的绝对水平还在高位，此原因支撑下市场行情有理由维持，但弱趋势、高增速的品种波动可能较大，二级市场极易被更“优等”的板块抢夺资金，造成集中兑换和踩踏；另一方面，从趋势角度，“潜力股”可能在设备制造与偏商品类消费相关板块之中，设备制造板块的业绩改善趋势更优，如通用设备、专用设备、汽车制造、铁路船舶航空航天及电气机械等，这些是未来业绩端向好趋势的重要领域。

    补充：成本下降利好中游制造利润改善，但弱复苏下需求回升不达预期周期错位下中游迎来“成本降+需求复苏”的少见组合，经济稳步复苏与需求恢复假设若能实现，其与全球商品周期回落带来的成本下降的组合对中游制造的利好有望共振，但需要关注宏观经济压力仍存，复苏若不及预期，成本下降成立，需求端条件达成可能有难度。

    风险提示

    经济复苏不及预期的风险；地缘政治风险加剧的风险；美国加息节奏超预期的风险；统计偏误及历史规律也存在未来不适用的可能。