食品饮料-白酒行业：消费结构继续分化 国庆消费仍需观察

事件：今年中秋和国庆是疫情后迎来的第一个消费旺季，中秋的消费对全年白酒企业业绩有较大的影响。我们选取了部分区域终端进行调研，摸底中秋真实动销情况。

    中秋白酒平稳动销，国庆消费仍需观察。由于上半年受疫情扰动2022Q2 白酒消费整体偏弱，中秋和国庆成为承接二季度渠道库存的重要消费窗口。今年中秋和国庆两节相距较远，形成两个消费高峰，“两节”的动销情况需要综合来看。

    由于受各地疫情管控的影响，四川、广深、河南等区域的餐饮、宴会等管控严格，行业整体动销也受到较大影响。非疫情区域，中秋销售氛围有所提振，但是由于疫情返乡难度大，需求整体弱复苏。即将到来的国庆，是“两节”的第二波销售高峰，对“双节”的动销评价，仍需观察国庆前市场消费的整体情绪。

    消费结构分化加剧，高端酒消费较为平稳。从中秋的消费结构来看，呈现较为明显的分化结构，千元以上的高端白酒动销受影响最小，主要是因为千元以上价位带礼赠属性更强，受消费场景缺失的影响较小。千元价位带酒水消费较为平稳，五粮液、国窖等产品批价较为稳定。次高端价位带动销受影响最为明显，渠道库存较往年同期略高。区域酒企分化更为明显，区域型龙头酒企对地方品牌酒企的挤压更为明显，地方小品牌酒企动销下滑明显。

    白酒消费韧性高，酒企全年业绩确定性强。从过去两年酒类消费在疫情下的表现来看，白酒消费呈现较高的消费韧性，特别是在经济回暖期，复苏进程快于基础消费品。疫情影响下，今年酒企要求经销商的打款进度较为提前，全年酒企的业绩确定性较强，特别是高端白酒业绩稳定性更高。

    消费升级大趋势不改，中高端白酒扩容仍持续。虽然目前行业处于强分化阶段，但一线名酒的发展路径和发展确定性已经十分清晰。从中长期维度看，在大的居民消费升级的背景下，高端和次高端白酒市场容量会继续扩容，龙头酒企有望得享受到更多的扩容红利，以及在市场分化中有望获得更高的市场份额。

    投资策略：从长期来看，我们认为白酒板块的长期逻辑没有发生变化，酒企的竞争壁垒没有被打破。短期业绩波动主要是受疫情的干扰，在疫情管控常态化的背景下，我们看好今年Q4 和明年经济回暖带来的白酒需求复苏，建议关注白酒板块的龙头企业：贵州茅台、五粮液、古井贡酒等。

    风险提示：经济复苏不及预期，疫情管控力度加大，消费复苏不及预期，酒企经营管理低于预期。