同仁堂(600085):疫情影响减缓 安宫纯销增速回暖

类别:公司 机构:西部证券股份有限公司 研究员:吴天昊 日期:2022-09-16

同仁堂-投资观点:产品提价增厚利润,政策长期支持,估值存在上升空间

    核心观点:产品提价增厚利润,政策长期支持,估值存在上升空间。

    中短期(2022):产品提价增厚利润,核心产品维持稳定增长。(1)2021年公司前五名系列产品(安宫牛黄、牛黄清心、大活络、六味地黄、金匮肾气系列)实现营收41.16亿元,同比+15.41%,实现稳定增长;2021年12月出厂价安宫牛黄丸上调8%,牛黄清心丸上调13%,乌鸡白凤丸等10个三线产品上调10%,有望带动2022年量价齐升;(2)政策加速中药药店纳入医保速度,且未来将把中医门诊费用规范化并纳入医保。截至2021年底,公司共设立零售门店920家,同比新增42家,医保定点占比为75.98%,同比提升2.46pcts。其中有560家门店设立中医诊所,同比新增50家。预计该板块在未来三年持续受到中药药店纳入医保定点和中医诊所诊疗费用纳入医保的政策利好,客流量持续提;(3)管理层年轻化,国企改革预期进一步提升。预计公司2022/2023年净利润分别达到14.36亿元/16.61亿元,给予50倍估值,目标市值718亿元。公司产品提价频次提升,业绩释放较以前激进,估值有望向片仔癀的60倍进发。

    中长期(2022~2025):关注稳步发展。公司品种力品牌力均较强,核心的心脑血管与补益类产品偏向慢病用药,消费者粘性强稳定性高,2020年起“4+2”经营改革后成效初显;医保与“一带一路”政策持续加码;核心产品主要在OTC渠道销售,受集中采购降价风险小,预计未来维持稳定增长。

    同仁堂-8月跟踪观点:疫情影响减缓,安宫纯销增速回暖

    1. 样本药店(第三方,非同仁堂药店):8月核心产品纯销额同比-31%,疫情影响仍在但显消退趋势;

    2. 样本药店:7~8月安牛纯销额同比-22%,阿胶同比-47%,主要全国疫情多点散发影响;

    3. 样本药店:7~8月安宫牛黄丸零售价环比不变,同比+10%;

    4. 样本药店:8月库存量同比-2%,库存天数49天,高于前12个月平均库存天数(48天)。

    风险提示:药品销量不及预期风险,子公司违规操作风险,子公司产能不足风险。