保险Ⅱ:中国财险业绩稳健向好 平安寿险总保费增速缺口收窄中

类别:行业 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:赵然/李鑫 日期:2022-09-16

  事件:

      上市险企于近日披露了2022 年1-8 月保费收入。

      简评

      1、中国财险:保费增速稳健、预计承保利润向好8 月单月增速排序:平安财险(同比+16.4%)、太保财险(同比+13.1%)、人保财险(同比+8.8%)。1-8 月累计增速排序:太保产险(同比+12.2%)、平安产险(同比+11.6%)、人保产险(同比+9.8%)。

      人保财险公布了各险种明细增速:

      1)车险增速稳健向好、承保利润提升:8 月单月同比+9.2%(前值为+8.4%),1-8 月累计同比+7.2%(前值为+6.9%),8 月增速有所抬升,与8 月我国乘用车销量保持较高增速(同比+36.9%、前值+40%),且高端品牌乘用车同比+43.5%(1-8 月累计同比+6.6%)有关,且我们预计人保的高端品牌乘用车市场份额高于平均32.5%的份额。近期疫情持续冲击致使出行减少,车险市场赔付端压力下降,行业整体利润将抬升。人保车险作为行业龙头,在本轮车险综改影响下、预计承保盈利能力更强。

      2)非车险预计承保利润提升,重点关注责任险综合成本率变化:8 月单月同比+7.9%(前值+15.2%),1-8 月累计同比+12.6%(前值+13.0%),增速有所放缓。其中,值得注意的是责任险的增速(同比+13.0%,前值+6.4%),但单月均为21-23亿左右的量。责任险的综合成本率通常难以控制,但在公司的重新定价、升级风控措施等方面加强下,该类险种的赔付率、费用率预计均较过有优化。后续重点关注该类险种综合成本率是否如期保持下降趋势。

      农险、意健险分别8 月单月同比-0.5%、+13.3%,预计主要与业务节奏有关,二者1-8 月累计同比仍然实现高增:分别同比+21.9%、14.3%(高于非车累计同比+12.6%)的增速,农险中长期盈利能力无需担心(前次报告已阐述相关原因),意健险主要为社保业务(19-21 年的综合成本率分别:101.8%、101.3%、102.6%),因社保业务主要与地方签署3 年左右的合同期,未来主要看本次“三湾改编”后,对该类业务质量的提升情况,预计整体依然是向好态势。信保业务高增(8 月单月同比+91.8%)无需担心,仍主要为基数较低的影响,预计综合成本率向好(1H22 信保综合成本率仅63.4%)。

      2、寿险:平安总保费增速边际收窄,后续重点关注重疾险销售回暖情况平安:8 月总保费同比-3.5%(前值-4.3%),预计主要与守护百分百系列重疾险产品升级(守护加护、守护百分百全能版)有关。新版本较过往版本实行了较好的业务推动,从产品本身看,起保点较同类重疾较低、具备返本性质,对于收入逐步恢复的客户而言是性价比较高的产品选择。随着经济的逐步恢复,客户的支付能力将有所回暖,而一线城市80-90 后年轻、高素质群体对重疾险的需求仍有较高的需求,我们对重疾险市场的恢复依然看好,尤其看中中国平安在本轮消费复苏背景下的重疾险销量的恢复情况。

      太保:8 月总保费同比-11.7%(前值+6.6%)。近期公司发布的“长泰合家欢”也是针对老客户的返本重疾险,预计销量较好。但公司处于今年1 月1 日全面改革以来的第一年,我们预计业绩仍有一定压力、但将呈现边际向好态势。后续仍需重点关注重疾险销售的回暖情况。

      国寿:8 月总保费同比+1.1%(前值13.7%)。公司的主力客群与平安、友邦中国相比,相对偏下沉市场、但具备绝对领先优势(市场份额第一)。本轮经济波动下,该类客群对储蓄险需求提升,结合1H22 各渠道保费及价值率看,预计公司个险、银保渠道预计均为储蓄类产品(如:鑫尊宝终身寿、鑫裕金生两全险等)。但储蓄类产品大幅扩容仍将带来一定的增长瓶颈、且有高基数等影响。当前国寿业绩相对行业更为稳健,后续仍需关注公司对保障类产品的销售情况。

      新华:8 月总保费同比-1.2%(前值+3.1%)。公司于近期升级了新的重疾险——多倍新守护,但今年以来行业储蓄类产品高增态势难以扭转,银保渠道作为新华的优势渠道,储蓄险预计增速和占比高于重疾。后续需关注公司重疾险产品的销售情况。

      3、投资端:边际趋稳向好、利好投资端收益水平。

      1)宏观经济向好趋势不变,长端利率筑底明显、带动险企投资端收益增厚。截止9 月15 日,10 年期国债2.6625%,较月初+4.0bps、较年初-11.29bps,虽然长端利率仍有压力、但整体呈现恢复态势。

      2)权益市场波动趋缓,地产类投资风险逐步释缓,险企权益类资产收益率预计震荡向好。截止9 月15 日,沪深300 指数较月初-1.19%、较年初-18.17%,呈现边际收窄态势。地产政策释放向好信号、舒缓险企地产类风险压力。整体来看,险企投资端估值亦将逐步恢复。

      4、投资建议

      伴随汽车销量亮眼表现,叠加疫情对出行赔付的利好,中国财险作为最大的财险公司,车险业务增速及利润均将保持较好态势;非车险相关险种亦将在“三湾改编”下边际向好。平安寿险保费增速有所收窄,虽然行业仍处压力期,我们预计重疾险销售回暖是大概率事件,后续静待保障类产品的销售抬头。当前主要保险公司PEV 估值处于低位(0.3-0.7x)。推荐顺序:1)财险板块:中国财险;2)寿险板块:中长期推荐基本面边际弹性较大、仍处估值低位、业绩相对稳健的,友邦保险、中国平安、中国太保;短期受益于投资端提振弹性较大的上市险企,中国人寿、新华保险、中国太平。

      5、风险提示

      新单增速大幅下滑、资本市场大幅下挫、政策大幅收紧、利率超预期下行