地素时尚(603587)中报点评:短期业绩承压不改长期期待 期待变革成效

类别:公司 机构:浙商证券股份有限公司 研究员:马莉/詹陆雨 日期:2022-09-15

投资要点

    公司发布中报,22 年上半年公司实现收入11.01 亿元(YOY-18.6%),实现归母净利润2.52 亿元(YOY-35.4%);单Q2 实现收入5.04 亿元(YOY-27.6%),实现归母净利润0.99 亿元(YOY-49.4%)。疫情反复使公司业绩下滑,随着品牌力提升和线上渠道拓展,期待后续盈利修复。

    收入端:疫情反复影响终端零售,DZ/RZ 韧性明显1) 分渠道而言,电商/直营/加盟收入分别为1.48 亿元/4.72 亿/4.79 亿,同比下降26.9%/22.8%/10.8%,营收占比分别为13.5%/42.8%/43.5%,高线城市占比更高的直营渠道受疫情影响更为显著,低线城市占比更高的加盟渠道受影响程度较小。截至22H1 直营/经销终端分别为354/851 家,较22 年年初增加+0/6 家,单店店效受疫情影响短期承压。

    2) 分品牌来看, DA/DM/DZ/RA 分别实现收入5.78 亿元/0.78 亿元/4.27 亿元/0.16 亿元,同比分别下降25.7%/18.2%/7.3%/4.5%,截止22H1,DA/DM/DZ/RA 门店数量分别为656/47/484/18 家,较22 年初-4/-3/+10/+3家。具体而言,疫情对于直营占比较高且门店多处于高线城市的女装品牌DA 影响更为显著。RA 自21 年货品调整到位后持续兑现成长性,疫情之下韧性显著。DZ 受益于加盟占比较高与抖音平台加速放量影响较小。

    盈利能力:毛利率保持高位,职工薪酬增长带动管理与研发费用提升1) 毛利率方面:分品牌来看,22H1 DA/DM/DZ/RA 毛利率分别为同比-1.45/-0.57/-1.11/1.07/9.28pp 至 77.4%/78.9%/73.4%/81.5%,外部挑战之下依然保持较高水平。分渠道来看,22H1 直营/经销/线上分别实现收入毛利率同比分别-0.62/-1.14/-2.39pp 至81.6%/70.5%/75.9%,线下渠道毛利率依然保持稳定,我们预计线上渠道毛利率变化主要系新零售平台发展所致。

    2) 费用控制方面:22H1 公司销售/管理/研发费用同比-0.8%/+18.7%/+13.3%,销售费用与去年同期持平,管理费用与研发费用提升主要系员工薪酬增长,财务费用受益利息收入的增加自-0.17 亿下降至-0.33 亿。

    盈利预测与估值:

    虽然22 年上半年外部环境充满挑战,但我们依然看到,公司不断进行内部的优化,具体而言:

    1) 营销上,持续增强品牌力拓展与输出:在疫情最严重的5 月突破重重困难,以“爱创造魔法·魔法创造爱”为主题了开启“DAZZLE 魔法之年”项目;DA 和DZ 分别官方宣布了邱天、泫雅为品牌大使;IP 方面先后签署合作了米奇、奇奇蒂蒂、神奇动物在哪里IP 系列。

    2) 渠道上,持续加注新零售储备:疫情前期,DA 与DZ 天猫渠道新品上市波段首周的正价销售GMV 均突破100 万元,并且在五月疫情缓解之后恢复较快,618 活动期间GMV 实现整体同比增长8%。抖音渠道的DA 与DZ 品牌22H1 整体收入同比增长120%+,其中DZ 旗舰店收入同比增长70%+,已成为女装行业核心商家;DA 奥莱旗舰店在6 月跻身抖音行业奥莱销售排行榜TOP3。

    3) 加速企业数字转型:2022 上半年,公司加强了数据中台、智能营销等核心项目建设,构建集团数字化平台,整合企业数字资产,奠定数字化转型基础。2022 下半年将继续加大投入,推动公司数字化转型。

    我们预计22/23/24 年归母净利5.83/7.39/8.46 亿元,同比- 15.4%/+26.7%/+14.4%,对应当前市值PE 分别为12/10/8X,作为增长稳健、报表质量突出的高端女装龙头继续推荐,“买入”评级。

    风险提示:终端销售不及预期,新品牌拓展不及预期;