雅克科技(002409)：获沪东造船厂订单 LNG板材业务迎来放量拐点

　　事件：公司及下属孙公司斯洋国际已分别与沪东中华造船（集团）有限公司正式签订LNG 板材的销售合同，交易价格20.66 亿元。买方支付合同总价款的50%作为预付款，剩余款项依据送货批次分批付款。

    　　地缘政治因素及“碳中和”背景下，LNG 运输船需求超预期增长。天然气出口方式包括管道运输和以LNG 形式出口。俄罗斯作为全球最大的天然气出口国，83%的天然气以管道方式出口，而欧盟约45%的天然气进口自俄罗斯。受到地缘政治因素影响，欧洲管输天然气供给下降，促使LNG 船运需求大幅增长。并且，天然气作为最清洁的一次能源，在“碳中和”背景下贸易量加速增长。全球LNG 船制造能力集中在韩国和中国，订单主要由韩国的现代三湖重工、现代重工、三星重工、大宇造船等，以及我国的沪东造船厂、江南造船厂、招商局重工等承接，LNG 运输船需求有望超预期增长。

    　　复合板材是LNG 运输船核心材料，竞争格局极佳，进入高景气周期。LNG船需要在-163℃的极低温下运输液化天然气，且体积被压缩超过600 倍的液化天然气若在有限空间内泄漏，急剧膨胀会产生物理爆炸。因此，LNG 运输船被人们称为“沉睡的氢弹”。而复合板材作为LNG 运输船核心材料，由金属薄膜、增强硬质闭孔聚氨酯泡沫、特殊配方树脂制成，不仅起到保温隔热功能，且对LNG 运输船只的安全性作用关键。LNG 船复合板材具有极佳的竞争格局和较长的下游认证周期，公司作为国内造船厂核心供应商，具有全球领先的深冷复合材料技术。我们认为此次沪东造船厂订单有望成为公司LNG 板材业务需求超预期的开始。此外，公司复合材料业务产业链的持续完善，有望使得业务盈利能力提升，板材业务进入高景气周期。

    　　前驱体等半导体材料业务持续受益于国产替代。前驱体主要用于薄膜沉积环节，产品价值量、用量随制程迭代快速增长。全球领先玩家包括默克、法液空、SKM、DNF 等，公司是其中唯一中国大陆厂商。看业务空间，一方面，公司国内前驱体业务随下游爬坡放量持续成长；另一方面海外客户业务在三星、英特尔、镁光等存在超预期放量空间。同时，华飞电子3.9 万吨新增产能亦有望带来较强成长性，高端电子材料业务多点开花，持续国产替代。

    　　盈利预测与估值建议： 我们预计公司2022-2024 年营业收入分别为49.59/60.01/82.61 亿元，归母净利润分别为6.54/8.81/12.48 亿元，对应PE 分别为53.9/40.0/28.2 倍。公司是电子材料平台型厂商，客户资源优质。

    　　中长期有望对标默克发展路径，进一步实现电子材料“一站式供应商”的战略布局。同时LNG 复合板材业务有望超预期增长，维持“买入”评级。

    　　风险提示：物流超预期受阻，下游需求低于预期，竞争格局恶化。