深南电路(002916):毛利率全面改善 净利润实现良好增速

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:余伟民/杨彤昕 日期:2022-09-15

  归母净利润增速提升。公司2022 年H1 营收69.72 亿,同比+18.55%,归母净利润7.52 亿,同比+34.1%。Q2 营收36.56 亿,同比+15.84%,归母净利润4.04 亿,同比+27.4%。

      业务平稳增长,IC 载板扩产年底落地。分业务来看,2022 年上半年,公司PCB 业务实现收入44.32 亿,同比+19.56%。上半年国内通信市场需求保持平缓,海外通信市场需求持续增长;数据中心业务已转为以Whitley 平台服务器用PCB 产品为主,价值量提升,而新一代Eagle Stream 平台服务器所用PCB 样品研发,现已具备批量生产能力;汽车PCB 方面,继续推进新客户引入并取得成效,其中去年Q4 投产的南通三期工厂已顺利通过部分客户的认证审核,产能爬坡有序推进。封装基板收入13.66 亿,同比+24.78%,扩产的无锡二厂预计Q4 量产。电子装联业务收入7.07 亿,同比+4.9%。

      上游成本压力减缓,毛利率全面回升。2022Q2 毛利率实现26.21%,同比+1.75pct,连续两个季度同比显著回升。其中,2022H1 PCB 业务毛利率27.34%、同比+1.45pct,封装基板毛利率30.27%、同比+2.34pct,电子装联业务毛利率17.64%、同比+5.53pct。

      销售、管理、财务费用率分别为1.78%(同比-0.06pct )、4.85%(同比+0.76pct)、0.07%(同比-0.85pct),研发费用4.01 亿元,同比+15%,研发费用率5.75%、同比-0.18pct。

      盈利预测与投资建议。我们认为,上游成本价格在供给结构继续改善下有望保持稳中有降,同时,随着新增产能不断爬坡、在建产能逐步落地,公司将持续增长且收入结构不断优化。我们预计公司2022-2024 年营业收入分别为162.38 亿元、193.86 亿元和228.60 亿元,归母净利润分别为18.33 亿元、23.09 亿元和28.50 亿元,对应EPS 分别为3.57 元、4.50 元、5.56 元。参考可比公司估值,给予2022 年PE区间为30-35 倍,对应合理价值区间107.21元-125.08 元,给予“优于大市”评级。

      风险提示。封装基板无锡扩产进度不及预期;上游成本剧烈波动的风险;南通三期爬产进度不及预期。