天奈科技(688116)：碳纳米管行业翘楚 国产替代领军者

　　国内碳纳米管领军者，新材料导电剂龙头。天奈科技是目前全球最大碳纳米管生产商，是最早成功将碳纳米管通过浆料形式导入锂电池的企业之一，推动了碳纳米管在锂电池领域的广泛运用。2022H1 公司营收为9.41 亿元，同比增长80%，归母净利润2.04 亿元，同比增长69%。从盈利上看，多年毛利率水平保持在35-40%左右，且净利率保持在20%左右，利润率在锂电行业内处于较高水平。

    　　下游需求蓬勃，碳纳米管加速渗透。新能源车是目前CNT 的重要下游领域，各国加速推动电动车，新能源汽车市场空间广阔。我们预计2025 年全球新能源汽车销量将达2468 万辆，2030 年达5861 万辆，下游需求景气度高，碳纳米管材料或将迎来渗透率加速期。1）从长期逻辑上看，动力电池的能量密度提升是产业的发展方向，而能量密度提升和导电性是天然的矛盾，导电剂是电池材料的必需品。2）从中期逻辑上看，从市场需求层面，正负极材料体系未来发展方向“高镍+硅碳”对导电剂的需求是成倍提升的逻辑，同时磷酸铁锂的回暖也带动导电剂用量增加。从产业规律上看，消费者对快速充电技术的需求较为迫切，快充技术的发展对材料的导电性提出了较大的挑战，优质导电剂的应用更为迫切。2020 年全球锂电池用碳纳米管导电浆料出货量为8.9 万吨，同比增长50.8%，起点研究院预计到2025 年需求量将达59.6 万吨，2020-2025 年复合增速46%。

    　　技术驱动成长，龙头地位不断夯实。天奈科技具有产品快速迭代升级能力，形成优质客户群壁垒，目前已研发三代碳纳米管产品，并秉承每2 年或3 年推出一代新产品的研发策略，持续开发新的产品以适应下游市场的技术发展方向。同时向上游布局原材料应对成本波动，降低生产成本。产能方面，截止2021 年底，公司有3.5 万吨的导电浆料，随着IPO 项目和可转债项目及规划项目陆续达产，未来导电浆料产能将超过20 万吨。

    　　盈利预测和估值。我们预计公司2022-2024 年实现营收27、44、63 亿元，同比增长104%、65%、42%，归母净利润6.13、11.57 和17.62 亿元，同比增长107%、89%、52%。考虑到公司是新能源车产业链细分领域龙头，我们选择和公司市场格局类似的壹石通、宁德时代、德方纳米等作为可比公司，公司2023 年PE 与可比公司平均值相当，考虑到公司是锂电导电剂龙头企业，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　风险因素：下游新能源车产销不及预期风险；碳纳米管下游市场技术应用不确定性；锂电池领域导电剂技术和产品升级迭代风险等。