风电行业2022中报总结:基本面筑底 关注后续陆海风装机放量接力

类别:行业 机构:安信证券股份有限公司 研究员:郭倩倩 日期:2022-09-14

风电行业,我们共选取27 家代表性公司作为分析样本。其中,风电整机厂共5 家,包括金风科技、明阳智能、运达股份、电气风电、三一重能;零部件企业共23 家,按零部件大类划分包含叶片、齿轮箱、塔筒塔架、铸锻件、轴承、海缆、配套设施环节。

    受制于淡季、疫情、降价等多因素,业绩表现整体承压,短期盈利修复的可持续性仍有待验证:从样本表观数据看,2022 年上半年,整机制造、零部件板块收入分别为469.38、617.13 亿元,同比-7.31%、-10.71%,下滑表现趋同,主要系①上半年行业传统淡季叠加疫情导致供应链、下游开工受阻;②风机大型化趋势提速、整机厂价格竞争激烈导致风机价格同比下滑。整机制造、零部件板块利润表现分化,分别实现归母净利润56.02、62.34 亿元,同比+23.75%、-9.36%,整机厂中明阳、运达盈利改善明显,对板块整体贡献较大,零部件板块塔筒、铸锻件受竞争格局、原材料成本等因素影响,盈利水平下滑幅度较大。从毛、净利率水平来看,2022 年上半年,整机制造板块毛利率23.8%,同比+0.48pct,净利率12.04%,同比+3.63pct;零部件板块毛利率19.70%,同比-1.89pct,净利率10.34%,同比+0.17pct,整体盈利水平均有所改善,主要系个别占比较大的公司、环节有所贡献,风电行业盈利水平仍普遍承压,后续盈利修复取决于原材料成本压力缓解在报表中的体现。

    后市展望:风电行业基本面筑底,后续关注下半年陆风交付高峰、2023年海风装机放量带来的收入增长弹性。市场担忧下半年吊装规模不及预期的风险,一方面系疫情导致供应、开工的延后,另一方面系下半年工期紧张,且没有往年“抢装并网”压力,吊装节奏可能放缓。我们认为,水规院《中国可再生能源发展报告2021》预计的2022 年陆风50GW 装机目标仍有望实现,地方政府、开发商、整机制造、上游供应链各环节依次有政治经济指标、省补/资源开发权牵引、市占率KPI 等因素牵引,并网积极性仍在,进入陆风交付高峰后,风电板块业绩同比表现有望逐季度向好。展望2023 年,建议关注以下催化:①伴随海风装机放量,产品布局完善的企业有望快速实现出货结构优化;②大宗原材料价格下降缓解成本压力,前期受影响较大的铸锻件环节有望释放利润弹性;③大型海风铸锻件可能存在供给瓶颈,具备产能、大部件精加工优势的铸锻件企业有望率先受益。

    投资建议:建议关注大型化趋势下供应链格局优化、海风装机放量受 益的标的:①三一重能:盈利能力强,海风整机新产品有望加速推出。

    ②新强联:海风大MW 偏变/主轴轴承研发持续推进,下游核心客户紧密绑定;③中际联合:已形成较完善的海风产品配套体系,配套价值量更高;④日月股份、恒润股份、金雷股份:大MW 海风铸锻件格局相对优,公司供给能力强;⑤天顺风能:海工基地预计于2022 年底实现投运,业绩增长弹性较大;⑥大金重工:海风桩基产能叠加码头优势,有望率先受益;⑦海力风电:专注于海风塔筒与桩基的供应商;

    风险提示:风电新增装机量不及预期;整机厂市场竞争加剧进一步挤压零部件盈利空间;零部件企业降本速度低于预期;样本统计数据与板块整体表现可能存在偏差