南方航空(600029)：表现继续好于行业 扭亏有待周转恢复

本报告导读：

    2022上半年行业经历至暗时刻，南航经营表现继续好于行业。未来两年复苏确定，长期盈利中枢将上行。考虑近期市场短期预期回归理性，上调评级至增持。

    投资要点：

    上调评级。国 内疫情影响持续，且国际放开慢于预期，下调 2022-23年净利预测至-178/26 亿元（原23/50），新增2024 年预测98 亿元。

    未来两年复苏确定，且长期盈利中枢将上行。按照2024 年15 倍PE贴现，上调目标价至7.85 元（原7.46），上调至增持（原谨慎增持）。

    2022 上半年疫情影响显著，公司经营表现继续优于行业。南航2022上半年亏损115 亿元，其中Q2 亏损70 亿元，表现继续好于行业。

    （1）低周转下客运大额亏损。上半年南航国内客收同比上升6.7%，但ASK 同比-34%，仅为2019 年45%。（2）贬值致汇兑损失税前20.5亿元。（3）继续受益国际货运高景气。国际客班腹舱运力恢复仍缓慢，上半年南航国际货收同比上升近四成，物流公司盈利26 亿元。

    大循环恢复盈利需待周转明显恢复。2021 年南航曾阶段性超预期扭亏，且估算2022 年暑运新疆市场火爆也应短期助力经营改善。国内市场以往盈利能力与过剩运力消化韧性超市场预期，且政策积极引导出行恢复，待疫情形势良好，机队周转恢复，仍有望早周期恢复盈利。

    短期国际空运仍将维持景气，长期盈利取决于双枢纽战略。短期，由于疫情扰动与防疫政策，中国航空业国际客运与货运市场均持续高景气。预计年内国际客运增班可期，增班幅度受限于口岸隔离接纳能力。

    中长期，国际终将放开，预计国内干线市场将景气上行，南航将受益。

    未来长期盈利上行趋势，将取决于南航广州北京双枢纽的运营成效。

    风险提示。疫情持续，经济下行，增发摊薄，汇率油价，安全事故。