爱尔眼科(300015):民营眼科龙头再迎十年持续增长

类别:创业板 机构:国联证券股份有限公司 研究员:郑薇 日期:2022-09-14

投资要点:

    推荐逻辑:1)中国眼科发病率高,治疗渗透率低,行业空间大;2)公司商业模式可持续,管理能力优异;3)核心城市扩容升级,并购基金持续推动地级市布局,双轮驱动仍可推动公司未来十年增长。

    公司业务快速增长,结构持续优化。公司2022年H1实现营收150亿(yoy+25.9%),归母净利润(yoy+34.8%),业务保持较快增长。其中,2015-2021年各项业务CAGR为屈光(36.87%)>视光(32.02%)>眼后段(22.20%)>白内障(18.24%)>眼前段(16.70%),2021年各项业务毛利率为屈光(59%)>视光(58%)>眼前段(48%)>白内障(38%)>

    眼后段(35%),业务结构改善推动公司毛利率持续提升。

    眼科黄。金眼赛科道疾,病民覆营盖眼各科个具年备龄相段对,优势发病率高、患者基数大、渗透率低,预计2022年中国眼科市场达到1580亿。其中子行业屈光、白内障、近视防控、眼表及眼病市场2022-2024E年CAGR预计分别为19%/6%/20%/18%/10%。民营眼科具备相对优势,2011-2021年民营眼科专科医院增长了3倍,而公立眼科专科医院仅增长3家,增速不足6%。

    优秀商业模式和管理能力推动公司内生增长新十年。公司作为眼科行业龙头,具备最强的医生团队(占比10%),覆盖最广的医疗网点-中国内地共610家和不断提升的医疗服务能力。在消费升级和渗透率提升的背景下,公司优秀的管理能力能够不断提升眼科行业市场占有率,促进公司未来十年持续增长。

    盈利预测、估值与评级

    我们预计公司2022-24年营收分别183/228/285亿元,对应增速分别为22%/24%/25%,净利润分别为32/43/57亿元,对应EPS分别为0.45/0.62/0.81元,3年CAGR为34.83%,对应PE为66/48/37倍。DCF法测到公司2023年目标价为34.14元。同时公司作为国内眼科服务绝对的龙头,在人才储备、网点布局和管理团队上具备绝对的优势,我们认为综合考虑,根据可比公司估值情况,我们给予公司23年60倍PE,目标价为36.92元。维持“买入”评级。

    风险提示:政策不确定的风险、新冠疫情影响的风险、医疗纠纷的风险、市场规模不及预期的风险