光力科技(300480):半导体划片机“小巨人” 封测设备平台龙头在路上

类别:创业板 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:刘靖/刘建伟/袁泽强 日期:2022-09-14

投资要点:

    煤矿安全监控设备起家,内生外延筑成半导体划片机国产领头羊,传统+新兴业务协同,1+1>2。

    (1)公司简介:成立于1994 年,2002 年正式进入物联网安全生产监控领域,系国内煤矿安全监控设备龙头,16-19 年,通过并购LP、LPB 和ADT 三大海外优质标的,内生外延实现高端半导体划片机设备全面国产化,高效筑成国产半导体划片机领头羊,22 年入选第四批国家级专精特新“小巨人”。物联网安全生产监控+半导体装备两大业务协同发展,“1+1”>2。(2)股权结构及管理层:股权较为集中,实控人持股比例达40.34%,现任管理层具备丰富的物联网、半导体行业工程和管理经验。(3)高研发加速本土化:21 年及22H1 研发费用高增长,大力推动划片机本土化。

    封测设备国产替代高景气,安全监控业务稳定向好。(1)半导体封测设备—光力主营划片机:用于切割晶圆,是IC 器件划切封装的关键设备,21 年全球市场规模约为19.6 亿美元。行业市场高度集中,日本DISCO 占据七成市场份额,光力子公司ADT 位列全球第三,但仅国内5%左右市场。国内划片机厂商起步较晚,在切割精度等指标上与国际领先水平仍存差距。中国为封测重镇,先进封装驱动上游先进设备需求增长:2020 年半导体封测市场规模达2510 亿元,其中中国大陆三大封测厂商合计市占率达约21%。近年国内封测龙头资本开支逐年增长,行业高β给国产设备龙头提供广阔国产替代空间。(2)煤矿安全监控:煤企景气+政策加码驱动需求增长。(1)煤矿瓦斯、粉尘等监控要求极高传感器性能,21 年瓦斯抽采监控以及粉尘监测市场规模约33 亿元,光力是该领域龙头。

    (2)煤企景气+政策加码驱动需求增长:17-21 年全国煤炭产量不断提高,推动下游对煤矿安全设备需求增加。煤企集中度提升,叠加政策利好助力行业发展。

    半导体封测平台型巨头在路上。(1)光力本土半导体划片机获头部封测企业订单,陆续开始交付:

    本土研发团队牵头,行业最主流、最先进的12 英寸晶圆切割划片设备8230 国产化成功,截2021年末,公司生产的划片机已获包括日月光、华天科技等在内多家头部封测企业的产品订单,并已陆续交付客户。定增项目扩增本土划片机至500 套/年产能,打开增长新动能。(2)发行可转债加码5200 根/年产能空气主轴:公司通过收购LPB 成为国内最早一批介入空气主轴领域的企业之一,加码5200 根/年产能空气主轴,打造半导体端第二成长曲线,达产后将实现年销售收入4.55 亿元,年净利润0.88 亿元。(3)整机+核心器件一体化优势明显:公司是全球行业内仅有的两家能同时提供切割划片量产设备、核心零部件(空气主轴、刀片等耗材)的企业之一。此外,激光切割机、研磨机在研,不断丰富封测设备产品矩阵,半导体装备平台型公司在路上。

    盈利预测与估值:公司是国产半导体划片机领头羊,定增项目达产后总共将具备划片机产能500 套/年,募资扩增空气主轴5200 根/年产能。此外传统煤矿、电力安全监测业务可贡献稳定现金流。我们预测公司22-24 年归母净利润为1.14、2.10、3.18 亿元,当前股价对应PE 为56x/31x/20x 。采用分部估值法,半导体封测装备制造业务:参考行业平均PE 估值,给予公司23 年42xPE(测算业务23 年归母净利润为1.19 亿元,对应市值为50.1 亿元);安全监控业务:考虑到公司更高的毛利率水平,给予公司23 年略高的25xPE(测算业务23 年归母净利润为0.9 亿元,对应市值为22.6 亿元)。参考行业估值,给予公司23 年目标市值72.7 亿元,对应目标价为20.7 元,相较当前股价上涨空间为13.2%,首次覆盖给予“增持”评级。

    风险提示:技术、产品创新失败的风险,新型划片机销售不及预期风险,煤炭行业政策变化风险