凯美特气(002549)：食品级二氧化碳龙头 电子特气业务扬帆启航

投资要点：

    深耕行业三十余载，为工业气体核心供应商。公司是一家通过回收利用石油化工尾气、火炬气生产工业气体的专业环保企业。公司产品类型多元化，包括二氧化碳、干冰、氢气、液化气、戊烷、氮氧氩、电子特种气体等。受益于下游市场需求增加，公司营收稳步增长。

    2021 年公司营收6.68 亿元，归母净利润1.39 亿元，同比分别增长28.68%/92.34%。

    2022H1 电子特气业务的放量使公司业绩快速提升，实现营收3.63 亿元，归母净利润0.83亿元，同比分别增长20.74%/41.69%。

    电子特气规模快速扩张，唱响国产替代主旋律。电子特气是半导体、显示面板的关键原材料。规模：受益于半导体、显示面板产能内移及下游市场需求旺盛，中国电子特气规模快速扩张，预计2022 年国内达189 亿元，2020 年海外企业占中国市场比超86%，国产替代空间巨大。壁垒：电子特气存在较高技术壁垒；下游半导体厂商认证流程复杂，周期长达2-3 年；电子特气行业需要大量初始资金投入，短期内行业较难出现新进入者。认证：

    公司于2021 年相继通过法国液空以及美国相干认证，并持续推进美国ASML 认证。业绩高增：随着公司通过相关认证以及稀有气体价格的持续上涨，公司电子特气业务迎来高速增长，2022 年上半年电子特气业务实现营收0.66 亿元，同比增长698%，毛利率达84.67%。公司持续推进美国ASML 认证，混配气有望在通过认证后迎来放量增长，成为公司未来的业绩增长动力。

    食品级二氧化碳龙头，碳中和背景下扩产推动业绩稳增。公司是国内食品级二氧化碳龙头企业，2021 年二氧化碳业务实现营收3.02 亿元，同比上升22.16%，毛利率52.01%。原材料：公司的主要产线紧邻上游石化企业，通过回收其生产过程中排放的废气用作原材料，并与上游诸多大型国企签订20 年的供应协议，确保原材料稳定获取。产线布局：公司现有9 家子公司，广泛分布于二氧化碳需求量旺盛的南方，多产线布局有效降低运输成本以及单个企业停车对公司生产经营的影响。下游客户：公司与诸多大型食品、工业客户建立了长期、稳定的合作关系，食品级二氧化碳已经通过可口可乐、百事可乐等国际知名品牌认证。产能：公司现有二氧化碳产能56 万吨，在建产能60 万吨，我们认为碳中和大背景下，上游供给增长，下游需旺盛，随着未来新增产能的释放，公司营收有望稳步提升。

    公司是工业气体行业领先企业，首次覆盖给予公司“买入”评级。公司为工业气体行业领先企业，随着电子特气业务迎来放量，业绩有望快速增长，我们预计公司22-24 年实现营业收入9.26/12.11/16.50 亿元，归母净利润为2.28/3.27/4.94 亿元，（2022/9/9 日股价）对应22-24 年PE 为52.5X/36.7X/24.3X，首次覆盖给予公司 “买入”评级。

    风险因素：认证进度不及预期；新冠疫情影响；与上游行业共生风险；项目进度不及预期