王力安防(605268):产品和渠道结构优化 Q3起或具备较大弹性

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:邹戈/谢璐/张乾/苗蒙 日期:2022-09-13

  核心观点:

      公司发布22 年半年报。22H1 实现收入9.9 亿元,同比-3%,归母净利润-0.13 亿元,同比-116%。22Q1/Q2 单季收入3.5/6.4 亿元,同比+5%/-6%,归母净利润-0.07/-0.06 亿元,同比-123%/-112%。

      门类营收下滑,拓展全屋智能品类。22H1 钢质门/其他门/智能锁营收7.3/1.6/0.7 亿元,测算同比-3%/-7%/+3%,华东疫情对产品的下单、发货、运输和安装均产生影响(东区销售占比超40%),门类营收下滑。

      22H1 新增爱感品牌智能锁及全屋智能家居,积极推进整装家居建设。

      优化经销商网络,优选工程端客户。22H1 经销商/工程/电商渠道营收5.0/4.4/0.2 亿元,占主营收入的52%/46%/2%,结构保持稳定。一方面,经销商网络持续优化,22H1 新增经销商176 家,置换取缔12 家;另一方面,工程端聚焦国企、央企、优质民企,重点参与区域城投地产和安置房棚户区改造项目,预计集采客户订单Q3 起开始放量。

      成本压力最大时刻,Q3 起具备较大盈利弹性。成本端来看,冷轧板价格21Q1-22Q1 持续高位,虽然22Q2 起下调(22Q2/M7-8 同比-12%/-30%),但因其对成本影响具有滞后性,且长恬、四川厂区转固后折旧费用增加,因此22H1 成本仍处高位,毛利率21.6%,同比-6.8pct;费用端来看,22H1 期间费用率19.8%,同比+3.2pct,主要系销售费用同比+24%(其中广宣费用同比+256%)。我们预计Q3 起原材料降价将在报表端逐步显现,同时新工厂爬坡放量带动成本和费用下降。

      盈利预测与投资建议。我们预计公司22-24 年EPS 分别为0.20、0.63、0.92,按最新收盘价对应PE 分别为48.7、15.4、10.5 倍,给予公司23 年18 倍PE,对应合理价值11.40 元/股,维持“买入”评级。

      风险提示。房地产需求恢复不及预期,原材料价格波动超预期,公司产能投放不及预期。