兴发集团(600141):乘磷而兴 着力高端 多线齐飞

类别:公司 机构:长江证券股份有限公司 研究员:马太/王明 日期:2022-09-13

  公司介绍:磷化工行 业龙头,多元布局赋能成长兴发集团成立于1994 年,早期依靠兴山县富饶磷矿资源,以磷化工起家,后持续内生外延,扩展业务板块至硫、硅、磷、氟等板块,近年着重布局湿电子化学品、磷酸铁新材料等业务。

      公司主业磷产业2021 年来经历强景气周期,其他板块陆续开花结果,助力公司业绩大幅上行。

      传统磷化工:供给受到约束,景气中枢上移

      磷矿石:磷矿石应用于农业和工业,磷肥需求上行且新材料贡献需求增量;预计全球磷矿石需求将从2021 年的2.26 亿吨增长至2025 年的2.43 亿吨,复合增速达1.9%。我国磷矿储采比仅38 年,资源属性凸显,整体扩产有序,预计全球磷矿石供应缺口长期存在,景气中枢上行。

      磷肥:农业大周期景气带动磷肥需求上行,国内供给侧改革后产能基本出清,行业供需格局改善,当前磷肥价格处于高位,产业链利润集中于前端磷矿石环节,一体化企业享有较大优势。

      草甘膦:草甘膦是最大的农药品种,用于转基因作物,转基因种植面积提升拉动其需求向好;草甘膦供给集中在我国,新增项目严格受限,产能近年下滑,供给强约束下行业格局长期向好。

      新型磷化工:空间广阔,蓄势待发

      磷酸铁:是正极材料磷酸铁锂的前驱体,合成路径多样,工艺成本分化明显,且资源禀赋(原料自备)、技术实力(循环一体化)放大成本差异。受益锂电高增速,磷酸铁需求大幅上行。行业存在大量规划产能,但考虑项目审批趋严、新产能释放存在爬坡、实际投入使用需要经过下游认证存在滞后,磷酸铁短期内仍将供应紧张,而成本占优的企业将在长期竞争中胜出。

      硅产业:琳琅满目,前景宽广

      有机硅:被称作“工业味精”,广泛应用于建筑、汽车、新能源等领域。有机硅需求持续增长,近年全球、国内需求复合增速分别为5.0%、10.7%。家电及纺织服装业回暖推动需求增长,新能源汽车带来需求增量;供给端,行业将迎扩产潮,拥有一体化产业链的龙头企业有望受益。

      新兴材料:明星产品不断涌现

      湿电子化学品:属超高纯化学品,应用于光伏、显示面板、半导体等领域。受益下游消费提振,预计我国湿电子化学品市场规模将从2021 年的117.5 亿元升至2027 年的210.4 亿元,复合增速达10.2%。湿电子化学品壁垒高企,市场被海外龙头所占,细分领域国产化率不足30%,替代空间广阔。兴发集团子公司兴福电子是国内第一梯队的湿电子化学品供应商,业绩靓丽。

      二甲基亚砜:被称为“万能溶剂”,毒性较DMF、NMP 等更低,广泛应用于碳纤维、芳烃抽提、医药中间体等。受益风电装机高增及叶片大型化,碳纤维消费将快速增长,带动上游二甲基亚砜需求向好;行业寡头垄断,兴发集团是全球最大的供应商。2021 年以来产品出现供需缺口,价格由1.5 万元吨涨至4.2 万元吨,产品盈利丰厚。

      公司优势:协同生产助降本,高研发支撑成长

      公司具备独特的“矿电化一体”、“磷硅盐协同”和“矿肥化结合”的产业链优势,筑起成本护城河;公司研发投入高,明星产品持续涌出,助力公司加速由传统化工企业向科技型企业转型。

      投资建议:首次覆盖,给予“买入”评级

      公司是磷化工行业龙头,多元布局实现磷、硅、硫、锂、氟产业融合发展,正由周期迈向成长。

      传统磷化工板块,公司具备规模和一体化优势;新型磷化工板块,公司坐拥磷源合作下游巨头,将驰骋于蓝海之上;新兴材料板块,公司技术领先,产品利润丰厚,我们看好公司发展前景。

      预计2022-2024 年业绩分别为68.3、71.9、80.4 亿元,首次覆盖,给予“买入”评级。

      风险提示

      1、宏观经济不及预期;

      2、公司生产受到限制。