海利得(002206)：成本端压力逐渐减轻 光伏反射膜创新蓝海

　　事件描述

    　　公司发布2022 年中报，上半年实现收入27.8 亿元（同比+17.1%），实现归属净利2.1 亿元（同比-27.2%），实现归属扣非净利润1.9 亿元（同比-31.3%）。其中Q2 单季度实现收入13.5亿元（同比+4.7%，环比-6.4%），归属净利润0.9 亿元（同比-47.2%，环比-26.8%），扣非归属净利润0.7 亿元（同比-58.5%，环比-44.4%）。

    　　事件评论

    　　收入端小幅增长，毛利率略降，期间费用率略增。上半年公司收入同比增长17.1%，主要由于涤纶工业长丝、灯箱广告材料等产品的价格上涨带来的收入增长所致。公司上半年毛利率为17.9%（同比-5.1 pct）。考虑到公司部分产品如普通涤纶工业丝定价模式为随行就市，毛利率下降或因为大宗产品如PTA 及MEG 价格上涨导致原材料成本上升，以及部分产品结构调整所致。公司上半年期间费用率9.0%（同比+1.0 pct），其中销售、管理、财务及研发费用率分别同比变化0.0、+0.4、+0.7 及0.0 pct，其中财务费用率的增加主要系本报告期股权激励费用增加所致。

    　　涤纶工业丝收入增长，新材料产品有望发力。上半年，公司涤纶工业长丝收入达到13.1亿元（同比+36.1%），毛利率为17.8%（同比-7.9%），其毛利率下降主要由于原材料PTA及MEG 价格上涨，以及上半年需求不振，终端价格不振所致。上半年公司灯箱广告材料收入达到2.6 亿元（同比+13.8%），毛利率为17.4%（同比+2.9 pct），其毛利率上升主要由于PVC 价格下降所致。上半年公司轮胎帘子布收入达到5.4 亿元（同比-1.1%），毛利率为28.2%（同比-7.4 pct），其毛利率下降主要由于上半年国内轮胎内需市场不振，企业报价下降所致。上半年公司其他产品如聚酯切片、石塑地板、产业用布材料和PVC 膜（非光伏反射膜）收入分别达到2.4 亿元、1.7 亿元、1.3 亿元和1.2 亿元，分别同比变化+25.4%、-0.7%、-27.1%和+37.4%。随着下半年大宗原料价格下降以及需求逐步改善，叠加帘子布、石塑地板、光伏反射膜等新产能渗透率提升，公司收入及利润有望向上改善。

    　　首获国外电站订单，光伏反射膜创造新蓝海。光伏行业长期高增速正逐步清晰。在中性情况下，2030 年全球光伏装机量预计能够达到1214.4GW，2020-2030 年均复合增速有望达到24.5%。光伏行业降本路径明确，长期持续的降本量变逐步促成平价量变，当前全球大部分地区光伏发电成本已与煤电相当。PVC 光伏反射膜可将阳光反射进入组件背板，增加进光量，从而提高发电效率。公司战略性布局光伏反射材料产品，主要侧重增强光伏背板发电效能，并且已经于2021 年6 月份取得第一个订单，产品用于国外电站安装使用，目前国内外市场正在积极推进中，有望成为公司下一个增长驱动力。

    　　维持“买入”评级。公司是国内涤纶工业丝龙头企业，坚持差异化发展战略，涤纶帘子布、石塑地板业务占比不断提升，同时公司布局PVC 光伏反射膜业务，有望迎来快速发展。

    　　预计公司2022-2024 年净利润分别为5.4 亿元、7.9 亿元及9.3 亿元。

    　　风险提示

    　　1、疫情反复影响下游需求；

    　　2、新建项目进度低于预期。