安井食品(603345):发力预制菜 难而正确的事

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:王文丹/沈旸/胡跃才 日期:2022-09-13

投资建议

    当前市场对安井的分歧之一是预制菜作为第二曲线的置信度。我们认为,预制菜是大势所趋,公司经过多次试错调整,对预制菜行业的思考和布局愈发清晰。公司既具备优秀管理团队和前瞻战略布局,又具备能够落地的强大渠道体系和供应链支撑,未来公司有望凭借预制菜第二曲线成长为综合型速冻龙头,建议关注。

    理由

    为什么说布局预制菜是正确的?行业未来空间大,是行业发展必然阶段。

    空间:我国速冻调理食品仍处于成长赛道,渗透率仍低,当前发展阶段类似日本1980s。B端品类、场景逐步丰富,C端后疫情时代渗透率提升,行业持续扩容。品类:新品类、新场景、新人群,火锅料行业成熟前期,品类融合趋势下安井顺势而为,未来走向综合性速冻龙头。渠道:BC兼顾,B端贡献体量和基本盘,C端盈利能力强。

    当前预制菜行业难在哪里?需求端:1)当前预制菜有品类无品牌,C端渗透率低,消费习惯仍需培育;2)预制菜品类分散,需要大单品推动行业发展。

    供给端:1)行业鱼龙混杂,产品良莠不齐,缺乏行业标准;2)食品工艺、冷链配套设施仍需完善。竞争:在行业激烈竞争阶段,选品+渠道+供应链构成核心优势。

    预制菜第二曲线如何“再造新安井”?三箭齐发,战略布局愈发清晰。1)水产预制菜肴:小龙虾品类持续扩容,安井赋能下新宏业+新柳伍行业领先,我们预计未来达到50-100 亿元收入。2)冻品先生:C端为主、B端为辅,OEM打开产品宽度,川湘菜系列打造全国化大单品。3)安井小厨:B端为主、C端为辅,自产挖掘品类深度,有望借助安井渠道快速放量。竞争优势:1)公司管理层团队优秀且具备战略眼光,核心团队考核激励到位。2)渠道端BC兼顾,渠道基础扎实、执行落地能力强。3)供应链端产能布局+冷链基础,保障预制菜稳定增长。展望2025 年,我们预计公司基于现有业务布局预制菜收入占比有望达30-35%,2022-23 年是放量验证期,2024-25 年产能投产利润率改善。

    盈利预测与估值

    主业稳健发展,受益成本下行、缩减促销利润率改善;预制菜第二曲线贡献增量。我们预计2022/2023 年收入121.8 /157.6 亿元;归母净利润11.1/14.4 亿元,当前股价对应2022/2023 年37.3/28.7 倍P/E,我们维持目标股价190 元/股,对应2022/2023 年50.3/38.7 倍P/E,当前股价距离目标价有34.8%上涨空间,维持跑赢行业评级。

    风险

    原材料成本波动风险;行业竞争加剧风险;食品安全风险。