新泉股份(603179)：客户持续拓展 向内饰TIER0.5进军

事件描述

    公司发布可转债预案，拟发行不超过11.6 亿元（含11.6 亿元）A 股可转换公司债券。

    事件评论

    新建上海和合肥产能，向tier 0.5 进军，公司拟发行可转债。本次可转债募集资金用途包括上海智能制造基地升级扩建项目（一期）、汽车饰件智能制造合肥基地建设项目和补充流动资金，分别拟投入募集资金5.1、3.0、3.5 亿。具体来看，1）上海基地：主要用于上海地区整车客户的Tier0.5 级业务合作，公司从Tier 1 到Tier 0.5 进军，对整车企业来说有利于提升其开发和造车效率，对零部件企业来说模块化、系统化集成，有利于提升配套价值量，增强与整车厂的合作粘性。2）合肥基地：满足合肥地区客户的配套要求。根据新泉《关于公开发行A 股可转换公司债券募集资金使用的可行性分析报告》，合肥地区有众多新能源整车厂，包括比亚迪、蔚来、大众（安徽）、长安汽车等，公司在合肥设立基地可以提升就近配套能力，有望深入合肥当地整车企业的市场。

    内饰行业升级+公司品类扩张，单车配套价值持续提升。座舱差异化与智能化趋势下，内饰产品迎来升级；品类扩张为新泉打开横向新空间。一方面，在智能时代与消费升级浪潮下，内饰行业将迎来材料和结构的多重升级，价值量有望进一步提高。另一方面，由于技术相关性，公司未来有望向塑料类座椅部件和保险杠等外饰件横向拓展。目前新泉主营仪表板等产品对应市场空间约686 亿元，而整体内饰高达2000 亿以上。

    智能化浪潮下，零部件格局有望重塑，新泉有望通过发挥经营优势和全球化布局提升份额。智能电动汽车重塑下游销量格局，随着迭代加快，成本和服务响应成为核心竞争力。

    新泉具备新品开发全流程覆盖能力、高效管理与出色响应能力，并持续高研发投入，重视研发人才。公司拿到如吉利汽车、长城汽车、广汽新能源、比亚迪、蔚来汽车、理想汽车、国际知名品牌电动车企业等品牌下的部分新能源汽车车型项目的配套，价值量高于传统自主，将实现产品价值与盈利升级。公司近年加大投入新增产能，为核心客户提供就近配套，过去几年快速扩产能带来在建工程大幅增长和折旧压力增加，公司当前转固压力已经大幅缓解，收入放量有望释放业绩。同时，新泉在马来西亚和墨西哥投资设立公司并建立生产基地，有望提升全球份额。

    投资建议：作为一家新兴的内饰件公司，新泉依靠研发+成本控制，过去几年客户持续拓展，市占率持续提升，逐渐成为内饰行业的明星。展望未来，1）行业产品升级带来空间扩容，同时公司产品有望向同源品类扩张，带来新增量；2）当前零部件行业格局有望重塑，响应速度高、模块化供应的企业有望抢夺更多份额，独资、成本控制能力强的自主供应商有望突破原有合资配套格局，全球化布局也为进一步扩张奠定基础；3）公司坚持以研发为立身之本，快速响应能力和强大的成本控制能力是公司持续开拓新客户新订单的原因，且未来产能进一步释放，支撑收入与盈利上行，预计2022-2024 年EPS 分别为0.92、1.53、2.18 元，对应PE 48.28X、28.95X、20.35X，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、缺芯等问题导致主要客户产销量大幅减少；2、原材料价格大幅波动。