精工钢构(600496)：钢结构受益基建恢复 BIPV业务或加速

政策推动下建筑光 伏行业或显著扩容，头部钢构企业受益。近年来，国家陆续出台支持建筑光伏行业发展，我们测算到2025年，新建及现存建筑改造带来的BIPV 市场空间或达3000 亿元以上。由于建筑光伏最重要的是屋面资源渠道，且在现存建筑改造中需要对房屋结构及功能进行维护，因此屋面资源丰富的头部钢结构企业是行业扩容主要受益者之一，未来相关订单或迅速放量。

    钢结构行业扩容+集中度提升趋势仍然确定。我们认为随着装配式建筑渗透率提升，以及相关施工成本优势的体现，钢结构需求十四五期间仍将保持稳定增长。而随着单体项目体量的扩大，我们认为1）EPC 总承包及2）规模化加工的钢结构企业在行业内将逐渐脱颖而出，获得市场份额的提升。此外，转型EPC 总承包企业后，钢结构企业毛利率及现金流也有望出现好转。

    工业客户资源丰富，BIPV 及钢结构双轮驱动，发展或加速。

    公司2021 年工业客户收入64.3 亿元，对应新增屋顶面积1200万平米左右，在钢结构企业中除以领先位置，而我们认为工业企业项目更容易获得总包，且工业企业安装BIPV 以降低用电成本诉求较强，因此公司具有良好的BIPV 资源禀赋，测算公司既有工业用户未来或贡献近200 亿元BIPV 收入。此外，公司2018 年以来加速转型钢结构总承包商，订单规模增长明显，未来钢结构+BIPV 双轮驱动下，公司发展或加速。

    投资建议。预计2022-2024 年，公司收入177.7/206.6/240.4亿元，EPS0.41/0.49/0.61 元，对应9 月9 日4.27 元收盘价10.50/8.64/7.03x PE。首次覆盖给予公司目标价5.39 元及“买入”评级。

    风险提示

    需求不及预期，成本高于预期，系统性风险。