食品饮料:高端白酒旺季送礼需求刚性 大众品中秋疫情影响有限

类别:行业 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:安雅泽/陈语匆/菅成广/张立/刘瑞宇/余璇 日期:2022-09-12

  本周要点:

      本周A 股上行, 上证指数收于3262.05 点, 周变动+2.37%。食品饮料板块周变动-1.44%,表现弱于大盘3.82个百分点,位居申万一级行业分类第31 位。

      本周食品饮料各子板块中涨跌幅由高到低分别为:保健品(+0.68%),其他酒类(-0.39%),乳品(-0.73%),调味发酵品(-0.79%),白酒(-1.36%),软饮料(-2.01%),肉制品(-2.59%),啤酒(-3.3%),休闲食品(-3.45%),预加工食品(-7.2%)。

      【白酒】:中秋白酒跟踪专题汇报

      本周我们对湖南、四川、江苏、安徽、浙江、福建、广东、山西等地中秋白酒动销表现情况进行跟踪。由于当前多地仍有疫情影响,且今年中秋与国庆间隔较长,渠道对中秋阶段表现预期较为理性谨慎。安徽、山西同比有明显提升,江苏、湖南等地表现亦较好,浙江广东等地较为一般。分价格带来看,高端送礼需求较为刚性,节庆消费时段相对提前,动销表现同比预计量上有稳健增长;次高端主要消费场景宴席情况区域间表现分化,渠道对后期国庆回补预期较强,强品牌力汾酒,剑南春等需求坚挺;中低端价位带表现相对较好,主要系大众消费,尤其是县乡消费升级明显。

      分香型来看,浓香表现总体稳健,清香汾酒全国化势头仍然较强。酱香进入去库存和品牌淘汰阶段,今年以来酱香除茅系之外,在价格上涨之下出现普遍的价格倒挂现象,中秋是渠道去库存的窗口期,头部酒企如金沙、国台等运作亦趋于理性,加大渠道支持力度,不设高目标,厂商合作释放渠道库存风险。渠道周转来看,当前渠道中游经销商库存环比提升,但仍处于安全水位;下游终端进货谨慎,呈现少量多次、低库存高周转、收缩产品线聚焦畅销品的特点;团购渠道总体呈现阶段性的频次降低、量减少的特点,大客户需求相对更为稳健,中小企业相对承压更为明显,新兴产业团购客户需求有所增加,传统产业团购需求仍是基本盘。

      分市场情况:安徽市场,地产酒渠道库存良性、产品价格稳定,中秋渠道备货积极性较高。今年以来受疫情影响有限,Q3 宴席消费需求集中释放带动销售增长,消费升级趋势亦较为明显,表现强于往年,300+价位带扩容速度较快。江苏市场,近期升学宴、婚宴拉动需求回升。目前商务宴请消费频次有所降低,大众需求总体较为乐观,江苏经济底子好消费韧性较足。中秋临近,需求持续回升,预计中秋动销同比总体有正增长。湖南市场,长期消费升级仍是趋势,中秋表现总体平稳,高端动销量有5%左右增长,次高端单中秋同比仍有小幅下滑,中低端以海之蓝、湘泉等为代表的单品表现较好。四川市场,8 月上旬开始中秋氛围起势,消费需求向上。

      近期成都疫情反复,但总体管控较之前对消费场景限制较小,高端动销同比基本持平,总体预计高端持平,次高端需要观察国庆回补情况。浙江市场,9 月以来消费场景恢复较好,目前终端备货较为谨慎。高端白酒茅台持续供不应求,五粮液近期出货速度加快,国窖仍处于上升趋势,次高端预计9 月中下旬开始宴席市场表现会较好,同比去年实现增长。福建市场,高端五粮液表现稳健,国窖近两年增长较好,浓香白酒畅销单品总体表现稳健,清香汾酒表现加速,酱酒库存普遍较高,价格倒挂,动销表现疲软。广东市场,中秋畅销单品预计持平,酱酒同比下降。预计下半年会好于上半年,对非酱酒类名酒动销总体比较有信心。

      Q3 以来需求及动销平稳改善,产业低点已过,市场预期较低或筑底部。从市场运行看部分酒企仍要求Q3完成全年回款任务,同时对渠道利润做出补贴,加大消费者服务及购酒投入,预计Q3 酒企仍然延续增速分化态势,名优酒仍将有较好表现。当前板块估值及情绪又至低位,我们认为此时更应看到白酒板块的长期成长潜力,乐观看待长期回报。重点推荐贵州茅台、泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒、五粮液、酒鬼酒等。

      【啤酒】:八月销量双位数增长,三季度业绩有望加速提升。当前库存水平良性,8 月同比高增虽然有去年同期雨水、洪灾等低基数影响,但 22 年的高温天气和需求 旺盛亦贡献较大,预计 9 月有望延续良好趋势。从量价变化来看,啤酒行业并未受到消费力不足的影响。 消费场景恢复带来弹性,三季度受益高利润渠道恢复和销量正增长,业绩增速环比将进一步提升。从市场费用投放来看,随着疫情趋缓和世界杯赛事启动,下半年销售费用预计将环比增加。虽然当前市场担忧消 费力及消费升级,但从啤酒板块来看高端化趋势、集中度提升依然稳健。由于餐饮、娱乐渠道高端产品占 比高,修复阶段吨价提升将释放更多利润弹性。主要啤酒企业已经通过长单等方式锁定大麦、铝材等主要 材料价格,若大宗原材料价格回落利润率有望进一步提升。基本面角度维持青岛啤酒、重庆啤酒、华润啤酒并列第一判断,同时建议关注燕京啤酒潜在改革机会。

      【调味品】:中秋影响相对可控,关注后续改善。今年中秋,受部分地区(成都、深圳等)疫情影响,预计今年中秋节假期全国日均发送旅客约2400 万人次,同比下降32%,消费者首选本地游、周边游、短途游,综合来看,部分热门旅游目的地餐饮可能受影响,但整体市场预计受影响有限。Q3 内,调味品部分企业仍有低基数效应,预计收入能够保持相对稳健增长,但利润端由于原材料仍在高位,同比仍存在较大增长压力。从市场配置来看,当前风险偏好仍较低,建议关注业绩Q3 能够环比持续改善、具备较长逻辑标的标的,如安琪酵母、天味食品等。同时,考虑到餐饮未来持续恢复,需求好转,尤其餐饮渠道比例较高的企业有望受益,如海天味业。

      【乳制品】:疫情扰动9 月双节动销,后续影响仍需观察。三季度在双节带动背景下,是传统全年销量最大、利润最好时节。送礼需求对有机等高端产品有结构提升, 八月中旬以来伊利、蒙牛等常温乳企全面开展订货会,提前抢占中秋渠道销量,在新品和营销配合下八月超额完成当月目标。但是近期疫情反复导致部分市场承压,若无法得到有效缓解,短期动销增速或将回落。 近期由于运费及进口干酪价格上升,奶酪企业正在逐步调整产品价格以缓解成本压力。奶粉行业整体库存 已回归良性,出货进度将逐步回升。

      相比其他消费品乳制品需求依然保持较强韧性,全年竞争改善下营业 利润提升趋势不变。年初至今原奶价格同比/环比持续小幅回落,三季度原奶价格有望回升。重点看好妙可蓝多、伊利股份、蒙牛乳业。

      【其他食品及饮料】:功能饮料旺季动销较好,冰冻化陈列增加。7、8 月旺季因天气炎热,功能饮料动销较好,冰冻化陈列设立了考核和竞赛,自己投放冰柜+租用其他品牌冰柜的空间进一步提升动销速度。上半年终端网点开拓顺利,增长至250 万家,华东/西南/华北区域营收增长迅速。今年因为PET、白砂糖等原材料价格上涨,生产成本提升,公司目前未有提价动作,消化成本主要通过减少广告费用、推广费用、销售费用。PET 价格虽然位于高位,但已出现小幅下降,若后续大宗商品的价格能够持续回落,则下半年可释放利润弹性。餐饮场景持续修复,客流量恢复,商铺的品牌曝光效应增强,刺激终端门店消费需求。

      结合社零数据,餐饮正在逐月恢复,已经接近疫情前水平,考虑到防疫常态化、管控有效性提升,后期餐饮有望持续恢复,我们认为连锁餐饮具备更强的抗风险能力,餐饮恢复将利好连锁餐饮,带动供应链环节回暖。推荐相关标的:安井食品、绝味食品、巴比食品、千味央厨。

      【核心观点及推荐】:物流、成本上升及疫情防控场景约束三重压力对板块影响逐渐消退。基于成本结构、前期提价幅度、竞争格局等因素,我们认为白酒、调味品、烘焙、啤酒,卤制品及功能性饮料等板块具有较高弹性,推荐标的包括,白酒:茅台、五粮液、泸州老窖、汾酒、酒鬼酒、舍得、古井、洋河和今世缘。大众品推荐:海天味业、天味食品、安琪酵母、安井食品、千味央厨、甘源食品、绝味食品、东鹏饮料、青岛啤酒、华润啤酒、重庆啤酒及燕京啤酒。

      风险提示:疫情反复影响消费;经济不景气。