中国建筑(601668)：各项经营持续稳健 订单充裕长期有保障

中国建筑（601668.SH）8 月30 日发布半年度业绩报告称，2022 年上半年营业总收入约1.06 万亿元，同比增加13.2%；归属于上市公司股东的净利润约285.03 亿元，同比增加11.2%。

    公司各项经营指标稳健，彰显龙头在外部环境影响下仍然具备较高的业绩保障性。公司上半年营业收入同比增长13.2%，归母净利润同比增长11.2%，扣非后归母净利润同比增长1.4%。房建和基建业务分别实现营收6793.95 和2229.50 亿元，同比增长14.0%和15.2%，在上半年疫情反复与地产下行压力下保持了较好的增长。2022 年上半年公司总体毛利率为10.2%，其中房建和基建毛利率分别为6.9%和10.9%，同比提升0.2pct 和1.7pct，降本增效作用持续显现；地产业务毛利率为21%，受地产行业下行因素影响，同比减少4.1pct。上半年公司期间费用率小幅增长，其中受汇兑损益等因素影响财务费用率略有增长，此外，公司加大研发投入，聚焦绿色建造、智慧建造和建筑工业化，研发费用同比增长39%。公司计提减值准备共86.4 亿元，其中应收账款等金融资产信用减值为70.3 亿元，主要是公司经营规模持续扩大、账龄延长以及外部环境影响所致。

    房建订单中非住宅项目扩大，高毛利基建签单增速远超房建，项目结构持续优化，未来盈利有保障。2022 年上半年公司建筑业务累计新签合同额18385 亿元，同比增长14.4%，行业集中度不断提升，公司作为行业龙头建筑业务新签合同额市占率由去年底的9.0%上升至12.3%，其中房建新签合同额13175 亿元，同比增长9.1%，细分来看，住宅类项目同比下降20%，属于公建项目的保障性住房和教育设施分别同比增长23%和12%，回款能力较强的工业厂房项目同比大幅增长71%，房建订单结构优化，项目质量提升。高毛利基建项目新签合同额5148亿元，同比增长31.1%，远超房建项目增速，为公司未来收入质量提供有力保障。

    公司拿地向核心城市倾斜，土地储备结构实现优化。上半年公司房地产业务合约销售额为1860 亿元，同比下降15%，其中中海地产合约销售额1177 亿元，同比下降28%，中建地产合约销售额683 亿元，同比增长23%。公司上半年获取土地39 宗，其中拿地数量前三的为北京10宗、成都5 宗、上海3 宗，新购置的土地储备557 万平米。公司拥有土地储备约9588 万平方米，且地产存货主要集中在一线和省会城市。

    一线城市占公司地产存货为32.8%，较21 年提升5.1pct，公司土地储备结构实现优化。

    政策性资金支持基建，三季度有望加速形成实物工作量，龙头央企“挑大梁”。国常会连续强调政策资金支持基建，强调3000 亿政策性开发性金融工具已落到项目的基础上，再增加3000 亿元以上额度，同时要求用好5000 多亿专项债地方结存限额，10 月底前发行完毕，8 月31 日国常会指出商业银行配套重点项目建设融资，国家对于基建项目资金的支持力度进一步增强。基建工程具有明确施工期限，上半年疫情下整体施工进度有所影响，中央会议已多次强调加快三季度项目进度，尽快形成更多实物工作量，因此 “金九银十” 传统施工旺季下赶工具备一定迫切性。

    盈利预测：基建项目资金端充裕，三季度项目进度有望加快，同时地方地产政策密集调控，“因城施策”有望为地产带来边际改善。公司房建业务有望保持平稳运行，并在高端市场继续发力，同时抢抓“适度超前开展基础设施投资”政策机遇，基建市占率有望进一步上升，同时公司订单充裕，长期业绩保障性较高。预计公司2022-2024 年将实现归母净利润567/626/693 亿，对应EPS 分别为1.35/1.49/1.65 元，对应当前股价PE 分别为3.96/3.59/3.24X。首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险因素：基础设施投资大幅降低，疫情反复影响施工节奏。