TCL中环(002129)：工业4.0打造核心竞争力 技术领先铸就盈利护城河

投资逻辑

    混改焕发活力，硅片龙头业绩高增。TCL 中环为全球最大的光伏单晶硅片企业之一，受益光伏硅片产能提升、产品结构转型、混改优势体现，2022H1实现营业收入316.98 亿元（+79.7%）、归母净利29.17 亿元（+92.1%）。

    工业4.0 持续降本，领先自动化提升全球化竞争力。公司依托工业4.0、智能制造降本增效，单位硅耗、硅片出片率、A 品率等指标行业领先，硅料价格回落后非硅成本及经营稳定性优势有望充分放大。此外，前瞻性的工业4.0 及智慧工厂布局使公司自动化、标准化水平行业领先，海外扩产具有更强的可复制性，有望在光伏企业海外建厂趋势中提升竞争力、扩大份额。

    硅片技术多维领先+原材料稳定供给铸就盈利护城河。公司为业内首个推出G12 硅片的企业，大尺寸、薄片化、N 型等多方面技术领先；为保障供应稳定性，公司参股、投资硅料产能，锁定行业超三成进口石英砂供给，硅料产能释放后有望维持较高稼动率、提升盈利能力。2021 年11 月公司非公开募集90 亿元用于宁夏50GW G12 硅片项目，预计2022-2024 年硅片出货85/135/170GW，单位毛利0.13/0.10/0.09 元/W。

    叠瓦组件快速起量，借力MAXEON 推进制造业全球化。2022 年6 月末公司叠瓦组件产能已达11GW，上半年组件出货大幅提升94%至3GW，且中标多个招标大单，逐步打开国内地面电站市场。此外，公司为MAXEON 第二大股东，有望依托其深厚海外渠道积淀、IBC+叠瓦技术优势、北美产能优势加快制造业全球化布局，巩固公司光伏产业全球领先地位。

    半导体硅片产能加速释放，下游验证持续推进。公司为国内主要的半导体硅片供应商，产品结构完善、产品验证稳步推进，预计2022 年底8 英寸/12 英寸硅片产能将达到100/35 万片/月，半导体业务有望随认证推进逐步放量。

    盈利预测及投资建议

    我们预计公司2022-2024 年实现归母净利润68、89、109 亿元，同比提升69%、31%、22%，对应EPS 为2.10、2.76、3.36 元/股。给予公司2023年25 倍PE 估值，目标价69 元/股，首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示

    竞争加剧风险、硅料价格波动风险、高纯石英砂供应风险、产能建设进度不及预期风险、新业务市场开拓不及预期风险、限售股解禁风险。