金属行业2022半年报综述：静待宏观需求修复 关注能源金属高景气

投资要点：

    业绩：钢铁业绩承压，有色维持高增

    2022H1 国内疫情反复，钢铁下游如地产、基建等需求疲软，钢铁行业上半年需求处强预期弱现实阶段，需求低迷下，钢价大幅下行拖累企业业绩。

    2022H1 受海外能源危机影响通胀高企，能源金属相关品种依然享受着新能源行业的持续高景气，价格保持高位。但随着美国加息，海外需求开始降温，工业相关金属品种价格开始回落，Q2 行业业绩增速有所下滑。

    ROE：钢铁高位回落，有色持续上移

    钢铁行业整体的ROE 在2022Q1/Q2 持续维持低位。从杜邦分析的结果来看，钢铁行业整体ROE 在2022Q2 同比减少4.01pct。其中，销售利润率为2.98%是ROE 降低的最核心因素，而行业毛利率下行是净利率下降的主要原因。

    有色金属行业整体的ROE 在2022Q2 继续上行。从杜邦分析的结果来看，有色金属行业整体ROE 在2022Q1/Q2 分别为4.74%/5.57%， 同比+2.36pct/+1.99%。其中，销售利润率同比增加3.12pct/2.93pct，是ROE 增加的最核心因素，而行业的毛利率增加是净利率上升的主要原因。

    投资策略

    （1）钢铁方面：上半年地产数据偏弱，钢价低迷下钢企业绩表现不佳。随着楼市将进入金九银十的传统旺季，考虑到当前多地房地产政策放松，稳经济预期下，占钢铁下游需求比重较大的地产需求或得到修复。“双碳”大背景下，2022 年将继续压减粗钢产量，钢材供给持续受到约束，供需关系改善下钢铁板块盈利存回升预期。建议关注与地产相关性大的上游钢铁企业宝钢股份（600019）、华凌钢铁（000932）；受益于下游新兴领域快速发展，特钢国产替代空间广阔，建议关注成长性较高的甬金股份（603995）。

    （2）有色金属方面：下半年海外加息扰动国内稳经济预期，有色金属的整体盈利增长或进一步放缓，我们认为应关注行业中高景气细分板块，寻找结构性机会。推荐关注持续享受下游新能源车高景气驱动下的锂行业。目前车市传统淡季7/8 月已过，后面车市有望逐步走旺，继续拉动新能源车上游锂的需求；成本端价格高企对锂盐价格形成支撑；当前锂盐价格在补库需求和限电影响下不断走高。向后看，Q4 在气温影响下，盐湖或出现季节性减产收缩供应，锂价仍将维持高位且存一定上升空间。建议关注赣锋锂业（002460）、天齐锂业（002466）、融捷股份（002192）。

    风险提示：疫情蔓延超预期、下游需求不及预期、原材料价格波动风险