医药健康行业：竞价机制温和 看好头部厂商获益

脊柱耗材国家集采意见稿出台，看好头部厂商获益昨日国家联采办公室公告脊柱类耗材集采文件，相较于此前意见稿，核心细化14 个脊柱品类各厂家的首年意向采购量、产品最高有效申报价、具体拟中选规则及后续采购量分配。我们认为此次集采机制偏温和：1）标内国产龙头多居A 组，标外拓展空间广阔；2）最高申报价相对合理，考虑脊柱成本渠道优势，预计出厂价影响有限；3）首次引入规则三兼顾企业价格及销量（降价60%及以上即中标，确保50%采购量），有望推进有序竞争。我们观察到此次集采用量较大的厂商包括威高骨科、爱康医疗、三友医疗、凯利泰、春立医疗、大博医疗等企业。我们预计国产头部厂商发挥大厂优势，以价换量在标内外市场焕发新机。

    标内报量偏保守，国产龙头用量靠前

    1）本次脊柱集采执行期3 年，2023 年开始执行，标内总量为121 万个（不含骨水泥46 万包），整体报量偏保守，看好后续标外用量空间；2）按厂商来看，威高骨科（在6 个产品系统需求量都超10%，排名第一）、三友医疗、凯利泰、春立医疗、爱康医疗、大博医疗等国内头部企业大部分产品基本落在A 组，看好后续中标几率偏大，且有望凭借在产能/成本/手术工具方面的优势后续抢占标外空间。

    最高有效申报价温和，出厂价影响有限

    1）限价温和：此次文件公布14 个品类具体最高有效申报价，我们估测其处于全国均价和安徽21 年集采参考价（第一轮省采2019 年降幅53%后）之间，降价空间相对放宽；2）终端降幅可参考关节：综合考虑当前申报价较市价的降幅，及规则三宽松的降价机制（降幅超60%即可确保50%标内量），我们估测脊柱终端均价降幅在80%左右；3）出厂价影响有限：考虑脊柱相较于关节成本偏低（与创伤接近）且此前扣率（出厂价占终端价的比例）更小，估测同样降幅下利润空间更大，出厂价受影响幅度预计很小。

    常规比价机制设计合理，剩余量分配占优

    本次A/B 组比价的规则一差额入围，同时满足以下情形企业中标：1) 情形一：竞价比价价格低于同组最低比价价格1.3 倍，或高于1.3 倍但低于本系统最高有效申报价50%的; 2）情形二：前者基础上非最高竞价比价价格，或为最高价格但相较同类最低价的比值在各系统中降序排列非前三。我们看好常规比价机制设计温和，换量效应明显：1）中选企业有望获得80-100%的分配量；2）剩余量分配上有明显优势（医院选取A/B 单元价格由低到高前40%中选产品），我们估测降价靠前的企业获得最大剩余量份额。

    强调复活机制，新增规则三规避无序降价

    方案此次引入更多复活机制，除此前意见稿规则二（规则一落标A 组企业如竞价价格不高于B 组最高中选价格即可复活），此次最大亮点在于新增规则三，即规则一二情况下落选企业报价低于最高有效申报价40%即可中选，并明确获得50%的采购量。我们认为此举：1）彰显医保局以保障供应为先，拒绝无序降价的决心；2）利于各企业根据自身发展定位及产品组合情况，选取最优量价策略。

    风险提示：集采降价超预期风险，未中标风险。