建设银行(601939)：经营情况稳健 资产质量整体平稳

　　投资要点：建设银行经营稳健，资产质量保持稳定，我们维持“优于大市”评级。

    　　营收利润增速继续保持稳健。建设银行22 年H1 的营业收入同比增长4.72%，归母净利润同比增长5.44%，其中上半年的利息收入增速为7.18%，继续保持稳健的态势。

    　　绿色信贷款速发展。建设银行持续推进绿色信贷业务发展。2022 年H1，建设银行绿色贷款余额2.41 万亿元，较2021 年年底增加4501.89 亿元，增幅为22.93%，累计发放碳减排贷款562.23 亿元，煤炭清洁高效利用专项再贷款40.47 亿元，有力支持清洁能源、节能环保、碳减排技术、煤炭清洁利用等领域项目建设。同时建行不断优化绿色信贷白名单机制，持续加大对绿色企业和项目的支持力度，累计向白名单客户投放绿色贷款3579 亿元，加大对大型风电光伏基地建设项目支持力度，2022 年内贷款新发放额32.56 亿元。我们认为在当前传统房地产贷款相对较为低迷的情况下，绿色信贷有力地弥补了这部分信贷缺口。

    　　资产质量整体平稳。 建设银行22 年H1 的不良率为1.40%，和Q1 持平。Q2的拨备覆盖率为244.12%，和Q1 的246.36%相比小幅下降。关注类贷款占比从2021 年年底的2.69%下降至2.63%，逾期贷款占比从2021 年年底的0.94%，小幅提升至0.97%。我们认为建行整体资产质量保持平稳的态势。

    　　投资建议。我们预测2022-2024 年EPS 为1.25、1.33、1.41 元，归母净利润增速为5.24%、6.11%、6.20%。我们根据DDM 模型得到合理价值为7.94 元；根据可比估值法给予公司2022E PB 估值为0.70 倍（可比公司为0.47倍），对应合理价值7.59 元。因此给予合理价值区间为7.59-7.94 元（对应2022年PE 为6.07-6.35 倍，同业公司对应PE 为4.13 倍），维持“优于大市”评级。

    　　风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。