招商积余(001914):持续深耕优势赛道 平台增值快速发展

类别:公司 机构:光大证券股份有限公司 研究员:何缅南 日期:2022-09-08

事件:公司发布2022 年半年报,营收同比+18.2%,归母净利润同比+33.5%2022 年8 月27 日,公司发布半年报,上半年实现收入56.5 亿元,同比增长18.2%,归母净利润3.3 亿元,同比增长33.5%,扣非归母净利润2.6 亿元(非经常性损益主要为出售股权3370 万元,增值税相关抵扣和减免2125 万元,政府补助1800 万元),同比增长16.7%。

    点评:在管规模突破3 亿平,云平台发展迅速,疫情影响商管板块收入1)高质量并购与拓展,大股东资源丰厚,业务规模快速扩张。截至2022 年6 月底,公司在管面积突破3 亿平,较2021 年末新增约2000 万平,新增管理面积中,大股东招商蛇口交付883 万平,对公司业务协同力度持续加大;外拓方面,期内物业管理新签约年度合同金额16 亿元,同比增长17%。上半年公司完成对汇勤物业并购项目交割,并收购新中物业67%股权,扩大金融赛道物业管理规模,进一步提升专业化水平,拓宽护城河。

    2)深耕非住宅优势赛道,非住宅业态营收占比超50%。公司坚定全业态发展道路,并在办公、园区等非住宅领域具有行业领先地位,2022H1 非住宅物管收入30.1 亿元,占总收入比重53.4%,住宅物管收入13.9 亿元,占比24.6%,基础物管收入合计占比78%,较去年同期提升2.9pct。同时,非住宅物管毛利率为12.1%,高于住宅物管(8.55%),非住业态对收入和利润的贡献较大。

    3)云平台发展迅速,GMV 稳步增长;租金减免使资管板块收入减少。公司结合自身优势,发挥招商局集团资源协同,拓宽线上业务覆盖领域。到家汇商城2022年上半年GMV3.75 亿元,同比增长22%,平台用户数和用户活跃度均有所提升,带动公司平台增值服务收入高速增长,实现营业收入2 亿元,同比增长136%。

    资产管理板块收入2.2 亿元,同比减少20%,主要因上半年公司对商户减免租金4530 万元(全年预计8629 万元),持有物业出租经营业务收入同比下滑25%。

    盈利预测、估值与评级:公司经营稳健有序,持续深耕优势赛道,非住宅业态物业管理行业领先,平台增值业务增速较快,资管板块由于租金减免收入增速下滑,但长期发展趋势向好,2022H1 该部分利润影响由资产处置收益基本抵消,我们维持公司2022-24 年归母净利润预测6.13/7.20/8.46 亿元;当前股价对应2022-24 年盈利预测的PE 估值为30/26/22 倍;公司作为A 股稀缺性较强的龙头物管公司,近期股价回调明显,估值具备较强吸引力,维持“买入”评级。

    风险提示:新冠疫情反复对公司资管板块冲击存在较大不确定性,外拓竞争加剧导致的毛利率下行幅度有不确定性。