晨光生物(300138)公司动态点评：定力能力持续兑现 Q2再交亮眼答卷

事件：8 月22 日，晨光生物发布《半年度报告》，公司上半年实现营业收入32.27 亿元，同比增长53.7%；实现归母净利润2.40 亿元，同比增长27.4%；基本EPS 0.45 元/股，同比增长18.4%。

    单二季度实现营收16.42 亿元，同比增长51.1%；实现归母净利润1.34亿元，同比增长20.7%。公司已经连续11 个季度保持净利润20%+增长。二季度公司在受到一定程度疫情封控影响的条件下，仍然保持了稳健而快速的发展势头：1）公司服务全球市场，下游客户分散，对单一客户依赖程度较低；2）公司以to B 业务为主，90%以上收入来自直销，食品工业客户生产较稳定，需求波动较小；3）公司三大核心业务市占率全球领先，拥有一定主导权，二梯队产品众多，单品的阶段性波动很大程度上能在内部抵消。公司经历了20 年及22 年两轮严峻的疫情考验，下游需求及公司业绩韧性得到多次验证，也一再展现了稳步推进既定战略的定力和能力。

    分品类：辣椒红色素产品稳定发展，上半年销量超5000 吨，同比增长约23%；辣椒精受销售节奏影响销量阶段性下降约15%，但价格受原材料减产影响维持高位，且通过预售工作提前锁定了产品订单，全年可售量保持稳定；叶黄素延续供应偏紧趋势，公司积极发货保障客户需求，上半年销量同比增长约29%；香辛料提取物受餐饮消费下降影响，上半年收入同比下降，但新建的贵阳5000L×3 超临界萃取生产线稳定运行，产品生产成本进一步下降，香辛料提取物业务的长期竞争优势持续提升；甜菊糖销售收入突破1 亿元，生产效率持续提升，市场竞争力持续增强，盈利水平大幅提高；水飞蓟素、姜黄素、番茄红素、迷迭香提取物等产品发展迅速，实现不同程度增长；保健品食品业务实现销售收入4300 多万元，同比增长近1 倍，其持续快速的增长为公司“第三步”战略奠定了良好基础。多品类发展战略+保健品代工经验协同，不仅能消化单品阶段性波动，也能由提供单一产品向复配产品拓展公司能力范围，积累配方和产品经验，助力在未来实现“第二步”和“第三步”的平稳递进。

    赞比亚项目贡献收入6800 余万元，实现净利润1400 余万元，成本优势得到验证，长期降本潜力巨大。公司前期试种取得良好效果，目前已在赞比亚发展辣椒种植 3 万多亩，发展万寿菊种植2 万多亩，并积极寻找新的土地/农场资源。由于整体体量尚小，目前仅以干辣椒形式销售产 出，随着种植规模的扩大和种植效率的提升，后续将建成叶黄素及辣椒红生产线，进一步提高货值贡献更多业绩。

    棉籽业务发展迅速，独立战略维持不变。上半年棉籽及棉籽类产品营收同比增长超过80%，营收占比已经超过50%，由于产品销售实行对锁模式，毛利率4.7%同比持平。棉籽属于大宗产品，其提取技术与植提业务具有相似性，公司在该业务上也具备成本优势，但由于其大宗属性，与公司主业的市场和客户差别较大，毛利率水平也较低，因此独立战略仍在持续推进。本月初，晨光科技在新三板挂牌，有利于进一步完善其治理结构，拓宽融资渠道，提升经营管理水平，增强核心竞争力；其独立战略长期来看，将有利于晨光生物在核心植提业务上的业务实质、核心优势和行业内高市占率的领先水平有望得到更充分的展示和市场反馈。

    投资建议：公司是植物提取物领域龙头企业，既有优势品种盈利水平较稳定，规模化品种抢占市场份额保持较高增速，储备品种前景好，“三步走”战略稳步推进。公司技术领先行业，成本优势显著。赞比亚种植园持续建设将进一步降低成本，复配业务持续培育潜力大。公司2021 年延续稳健、高速增长趋势，未来发展潜力充足，22 年一季度超预期发展，预计公司2022-2024 年EPS 为0.84、1.07、1.35 元，对应PE 分别为19.0X、14.9X、11.8X。行业体量稳定扩容，景气度高，公司近年来利润增速稳定高于营收，盈利能力持续增强，业绩兼具确定性、成长性和延续性，给与公司32-35 倍估值，2022 年业绩对应目标价27-29 元，维持“买入”评级。

    风险提示：原材料价格大幅波动、下游需求不及预期、产品出口受阻、原材料采购和加工的季节性。