东山精密(002384)：深耕消费电子 拥抱新能源打造第二成长曲线

　　东山精密：精密制 造业务起家，收购兼并布局PCB业务。东山精密成立于1980 年，最初为一家小型钣金和冲压工厂，2010 年上市后先后通过兼并收购Mflex 和Multek 布局PCB 产业。2020 年，公司新管理层上任，重新梳理企业管理架构，形成了一个总部平台、三大业务板块和五个事业部。 2021 年，公司印制电路板/TP&LCM/LED 及其模组/精密组件业务收入占比为64%/16%/8%/11%。根据Prismark 的排名，公司PCB 业务于2021 年位列全球第三。

    　　消费电子：智能手机+可穿戴设备+ARVR 需求驱动，日系厂商供应收缩，助力公司FPC 基本盘增长。FPC 符合消费电子短小轻薄发展需求，广泛应用于消费电子终端产品。苹果引领消费电子浪潮，每年软板采购金额超过100 亿美金。软板竞争格局集中度高，日系软板厂扩产意愿较低，内资软板厂份额有望提升。公司有望伴随着大客户终端产品更新迭代逐步切入模组板料号供应，亦有望享受ARVR 等增量市场带动的软板需求扩容。

    　　汽车电子：确定新能源为战略方向，打造第二成长曲线。新能源汽车渗透率快速提升，有望复制智能手机增长逻辑接力成长。公司于2021 年确定新能源为战略新方向，目前FPC、PCB、精密制造业务均已导入汽车客户，有望依托于客户、技术以及产能优势打造第二成长曲线。公司与北美新能源客户联合开发动力电池软板方案的逐渐成为行业主流方案，目前导入多家电池厂以及终端车企；Multek 积极拥抱汽车硬板，已是多家车企和Tier1 的供应商；公司的精密制造业务依托于通信类铝合金产品积累的优势，大力发展汽车用散热类、壳体类和电芯类产品；公司以Mini LED 为代表的产品也将迎来新能源汽车的市场机遇。

    　　盈利预测与估值： 我们预计公司2022/2023/2024 年实现收入352.26/424.43/532.51 亿元，归母净利润23.22/33.57/43.69 亿元，EPS 分别为1.36/1.96/2.56 元，当前股价对应的PE 分别为20.84/14.41/11.07 倍。

    　　风险提示：客户进展不及预期、需求不及预期、行业行业竞争加剧