莱克电气(603355):一体两翼 再启新征程

类别:公司 机构:国金证券股份有限公司 研究员:谢丽媛/贺虹萍 日期:2022-09-08

投资逻辑

    家电主业延伸新能源汽零,公司发展迈入新阶段:下游新能源汽车产销两旺带动公司精密铝合金业务需求快速增长,公司21 年12 月完成收购上海帕捷、扩充产能加码入局。收购帕捷构成业务协同,21 年1-5 月帕捷实现收入5.4 亿元,根据公告,帕捷并表后22H1 公司铝合金精密零部件业务收入同比增长近700%。此外,年产4000 万件新能源汽车零部件项目预计23 年投产、26 年达产。

    产品力突出,精准的渠道调整和营销策略,自主品牌表现不俗:公司五大自主品牌渗透广义小家电市场,莱克、吉米、碧云泉构成收入主体。莱克定位线下高端,21 年莱克吸尘器销售同比增长60%,优于行业整体(-8%);吉米除螨机、碧云泉净水机为品类头部。公司自主品牌营销费用占比10%以上,把握线上流量迁移红利,发力社交电商、直播带货等新渠道,目前线上贡献主要收入。21 年公司自主品牌实现收入13 亿,同比增长43%,其中线上增速60%以上。

    代工业务构成公司收入基本盘,原材料价格回落叠加人民币贬值,22 年盈利修复确定性强:公司吸尘器代工起家,突破电机核心技术,是全球最大的吸尘器制造商。21 年ODM收入占比67%,受原材料大幅上涨影响,分部毛利率同比下滑6pct 至18%。22 年以来主要原材料价格增速持续回落,考虑到备货周期,预计下半年报表端将有集中体现。

    估值

    预计公司22-24 年收入增速分别为24%、17%、13%,归母净利润分别为8.9 亿、10.9 亿、12.3 亿,对应增速分别为77%、22%、13%,当前股价对应22-24 年PE 分别为21x、16x、13x。可比公司22 年平均PE 为21 倍,考虑到公司当前处在战略转型期,业务结构优化调整将打开成长空间,带动盈利能力提升,合理享受一定估值溢价。按照25 倍PE,对应22 年目标价38.83 元,较当前(34.64 元)仍有12%上涨空间,首次覆盖给予“增持”评级。

    风险

    核心零部件业务拓展不及预期;自主品牌建设不及预期;原材料成本大幅上涨;海外需求下滑、汇率、海运等对ODM业务影响。