上海机场(600009)：疫情影响致上半年亏损扩大至12.6亿 持续看好核心枢纽机场价值回归 关注后续流量恢复节奏

　　公司发布2022 年中报：1）2022H1：营收11.66 亿，同比下降35.4%，较19 年下降78.6%，亏损12.58 亿（21 年同期亏损7.41 亿），扣非后亏损13.81 亿。2）2022Q2：

    　　营收3.25 亿，同比下降65.4%，较19 年下降87.9%，亏损7.49 亿（21 年同期亏损3.05 亿），扣非后亏损8.72 亿。3）投资收益：22H1 为0.35 亿，同比下降91.8%。

    　　22Q2 为-0.03 亿，同比下降101.0%，投资收益大幅下滑主要因公司投资企业经营受疫情影响，同比大幅下降所致。

    　　经营数据：受疫情影响，业务量同比大幅下滑。1）2022H1：22H1 完成起降架次9.24 万，同比-51.4%，旅客吞吐量574 万人次，同比下降68.5%，其中国内旅客同比下降70.5%，国际+地区旅客同比下降23.8%。相较于2019 年，起降架次下降63.8%，旅客吞吐量下降85.0%，其中国内下降72.5%，国际+地区下降97.0%。2）2022Q2：22Q2 完成起降架次1.76 万，同比-83.8%，旅客吞吐量26 万人次，同比下降97.7%，其中国内旅客同比下降98.9%，国际+地区旅客同比下降68.3%。相较于2019 年，起降架次下降86.3%，旅客吞吐量下降98.7%，其中国内下降98.7%，国际+地区下降98.6%。

    　　分业务看：1）上半年受业务量下滑影响，航空性业务收入5.74 亿，同比下降-41%，较19 年-72%；其中架次相关收入、旅客及货邮相关收入同比分别-26%和-63%，相较于19 年，分别为-52%和-87%；2）非航收入：上半年实现5.92 亿，同比-29%，较19 年-83%，其中商业餐饮和其他非航同比分别-47%和-17%；较19 年分别-94%和-35%。上半年实现免税收入1.39 亿，同比-37.1%，Q2 为0.22 亿，同比-82.9%，根据《补充协议》约定，免税月实际销售提成＝人均贡献×月实际国际客流×客流调节系数×面积调节系数，其中人均贡献为135.28 元，测算H1 客流调节系数*面积调节系数为1.8。

    　　成本费用：相对刚性。1）2022H1 营业总成本30.42 亿，同比下降7.7%，2022Q2营业总成本14.82 亿，同比下降11.3%，上半年摊销成本减少2.3 亿，主要系会计估计变更导致折旧减少，且控股股东减免租金使得使用权资产折旧同比下降所致。

    　　2）财务费用2.24 亿，21 年同期为2.06 亿，同比增加8.7%，主要是本期公司银行存款利息收入同比减少所致。

    　　投资建议：1）盈利预测：由于上海疫情影响时间及程度超出预期，公司上半年业务量受到严重冲击。同时，考虑收购虹桥公司、物流公司等资产交付过户于7 月完成，我们调整2022-2024 年盈利预测至亏损25.3 亿、盈利21.6 亿和盈利46.9 亿（原预测为亏损12.4 亿、盈利17.9 亿及盈利36.3 亿），对应23-24 年EPS 分别为0.92 和1.99 元，PE 分别为62 和29 倍。2）投资建议：我们认为上海机场：流量为基石，流量恢复则免税可期。一方面后疫情时代，上海机场超级枢纽地位有望强化，机场商业业态仍具备较高流量变现价值，随着线下流量逐步恢复，机场仍将是重要免税销售渠道；另一方面，收购虹桥机场完成后，上市公司拥有虹浦两场的全部流量资源，有望更好发挥协同效应。我们依据19 年末上市公司、虹桥公司及物流公司合计净资产，并按照近5 年公司平均PB3.9 倍，给予目标价66.8 元（原目标价63 元）元，预期较当前17%的空间，强调“推荐”评级。

    　　风险提示：疫情影响不确定性的风险；国际航线需求恢复低于预期。