温氏股份(300498)：价格维持高位 出栏环比继续回升

公司8 月销售价格维持高位，生猪出栏量环比继续回升。公司综合成本仍处下降通道，22H2 猪价维持强势或带动公司利润释放。维持“强烈推荐”投资评级。

    价格维持高位，生猪出栏继续回升。生猪养殖方面，2022 年8 月，公司生猪出栏量150 万头，环比增长14%，连续2 个月实现环比正增长；毛猪销售均价21.9 元/公斤，环比下降0.8%；销售收入38.9 亿元，环比增长14%。我们测算，8 月生猪出栏体重环比微增0.9%至118 公斤、仍处正常水平。2022 年1-8月，公司生猪出栏量1083 万头，同比增长49%，完成全年出栏目标的60%。

    禽养殖方面，2022 年8 月，公司肉鸡出栏量9650 万只，环比增长4.9%；毛鸡销售均价18.0 元/公斤，环比上涨10%；销售收入33.2 亿元，环比增长13%。

    2022 年1-8 月，公司毛鸡出栏量6.8 亿只，同比下滑1.0%。

    成本持续下行，且仍有下行空间。根据公司2022 年半年报，我们估算公司22Q2综合成本已降至17.0 元/公斤左右，连续5 个季度环比改善，主要系母猪存栏结构优化、费用折旧等下降、生产效率提升等因素的影响。7 月综合成本继续下行至16.8 元/公斤左右。同时，公司近期能繁母猪存栏已稳步提升至125万头、年底计划增至140 万头，或支撑2023 年生猪出栏量维持高增。在生产成绩提升加持下，出栏量快速增长或带动公司养殖成本继续下行。

    周期反转向上，22H2 猪价有望维持强势。从母猪产能、行业盈利以及猪料销量等多维度来看，猪价或已从2022 年3 月底实现反转。根据国家统计局以及农业农村部数据，2021 年6 月能繁母猪存栏见顶，7-10 月能繁母猪产能加速去化；11-12 月受猪价超预期反弹影响，呈现震荡去化趋势；22 年1-4 月再度进入温和去化节奏。按照产能传导周期推算，22H2 生猪出栏或呈现收缩趋势，而需求端或季节性好转。供给收缩叠加需求边际改善，22H2 猪价有望维持强势。

    维持“强烈推荐”投资评级。公司8 月生猪销售价格维持高位、肉鸡销售价格继续抬升，生猪出栏量环比保持正增长。同时，公司生猪养殖业务综合成本仍处下降通道，22H2 猪价维持强势或带动公司利润释放，继续强烈推荐。

    维持2022~2024 年EPS 预测0.67 元、1.50 元、1.28 元，结合以往猪价上行期的头均市值水平以及对2023 年的出栏量预测，维持目标价30.46 元，对应2023 年PE 约20X，维持“强烈推荐”投资评级。

    风险提示：猪价表现/公司规模扩张低于预期，突发大规模不可控疫情。