通策医疗(600763)2022中报点评：门店扩张布局 未来前景广阔

事项：

    近日公司公布2022 年中期报告，实现营业收入13.18 亿元（同比+0.05%），归母净利润2.96 亿元（同比-15.73%），扣非归母净利润2.86 亿元（同比-16.21%）。其中单二季度，实现营收6.64 亿元（同比-3.34%），归母净利润为1.29 亿元（同比-30.72%），扣非归母净利润为1.23 亿元（同比-31.6%）。

    评论：

    公司各项财务指标稳定。单二季度，公司毛利率为38.1%，（同比-7.96pcts），营业成本4.11 亿元（同比+10.94pcts），其中：销售费用率为0.90%（同比+0.1pcts）；管理费用率为9.09%（同比+0.59pcts）；财务费用率为0.87%（同比-0.13pcts）。公司毛利率的下降主要有两方面原因：1）疫情影响，门店停业无法正常开展经营活动；2）积极布局建设蒲公英分院等新园区，购买牙椅等设备，并招聘人才1000 余人，增加人力成本4000 余万，拉低整体利润率。

    “区域总院+分院”模式，规模效应初现。整体来看公司超过90%收入来源于浙江省内。分医院看，1）存量医院保持稳定。2022H1 公司存量医院实现口腔医疗服务收入9.71 亿元（同比-7.1 pcts），2）蒲公英分院业绩优异，其中：口腔医疗服务收入1.67 亿元（同比+100 pcts），占比提升至区域集团（杭州）的15%；门诊人次达24 万人（同比+166.7 pcts），占比提升至区域集团（杭州）的19%。2022H1 新开设蒲公英分院7 家，预计年内再交付8-10 家。

    看好公司长远发展，维持“推荐”评级。在疫情影响下，公司积极贯彻落实各项战略行动计划，不断夯实人才储备、拓展新院及分院建设。考虑到疫情影响仍具有不确定性，我们下调公司盈利预测，预计22-24 年归母净利润为7.3、9.2、11 亿元（原预测值为8.11/10.2/12.31 亿元），同比增速为3.9%、25.9%、19.6%，对应EPS 为2.28/2.87/3.43 元。根据公司历史估值及行业趋势，给予2023 年50 倍目标PE，对应143 元目标价，维持“推荐”评级。

    风险提示：疫情影响，政策风险，医疗事故。