京东方A(000725):业绩韧性优秀 深耕长期竞争力

类别:公司 机构:长江证券股份有限公司 研究员:杨洋/谢尔曼 日期:2022-09-07

  事件描述

      京东方A 公布2022 年中报,报告期内公司实现营业收入916.10 亿元,同比下降15.66%;实现归母净利润65.96 亿元,同比下降48.94%;实现扣非归母净利润42.39 亿元,同比下降64.12%。单二季度营收411.34 亿元,环比下降18.51%;归母净利润22.07 亿元,环比下降49.72%;扣非归母净利润7.28 亿元,环比下降79.27%。上半年收到政府补助29.60 亿元。

      事件评论

      TV 价格跌幅巨大,部分尺寸跌破现金成本,公司TV 业务收入占比低于可比公司,受大尺寸面板价格景气波动影响更小。上半年公司五大主流应用领域LCD 市占率稳居全球第一,其中细分高端市场取得进一步开拓,NB Oxide、Gaming 市占率稳居全球第一,MNTQHD+销量同比上升超20%;创新应用领域整体销量同比提升超 50%;车载方面,公司市占率首次实现全球第一。智慧终端产品系列逐步完善,65 寸、75 寸极智屏、C2P、C2S一体机新品上市,大尺寸产品销量同比增长超 160%。

      公司正在力推显示业务由规模领先转向技术领先与品牌领先。上半年公司新增专利申请超4,500 件,其中发明专利超90%,海外专利超33%;柔性OLED、传感、人工智能等创新领域专利占比超50%。技术标准方面,主持制修订外部标准超40 项,参与外部标准超70 项,提出技术标准提案超20 件。前沿产品方面,公司超薄玻璃基NB 背光完成工艺路线搭建,实现业界最薄模组;车载产品全球首发40 寸以上超大尺寸及曲面车规级OLED 产品;防窥显示360°全方位可切换技术实现全球首发;小间距 LED 全球首发直显玻璃基P 0.9 4K 产品。

      公司PB 估值触底,位于历史分位数较低水平,估值安全边际较高。我们认为,随着三星过去两个月暴力消化库存,积压面板显著减少,并向健康库存水平靠近,供应链有望自9月起逐步恢复正常。考虑到三星在TV 终端全球市占率接近20%,其供应链恢复有望给景气处于冰点的大尺寸面板需求带来修复。乐观预期10 月TV 价格进入回暖,全年来看Q3 景气度略低于Q2,Q4 有望修复至Q1 景气水平。

      我们持续看好行业底层逻辑由供给驱动转向需求驱动,同时看好公司持续推进1+4+N 的发展架构,以显示器件为核心,拓展为物联网创新业务、传感器及解决方案、MLED 及智慧医工,推动“屏之物联”战略落地。预计公司2022-2024 年归母净利润分别为95.02亿元、103.74 亿元和115.56 亿元,对应PE 分别为14.81 倍、13.56 倍和12.18 倍,持续看好。

      风险提示

      1、IT 产品需求趋弱,竞争格局恶化;

      2、四季度TV 价格回暖受疫情影响慢于预期。