圆通速递(600233)：单票价格上行 22H1盈利大幅提升

　　结论与建议：

    　　事件：公司发布2022 年半年报业绩：2022 年上半年实现营收250.7 亿元，同比增长28.6%，归母净利17.74 亿元，同比增长174.7%，扣非净利17.09亿元，同比增长187.5%，毛利率同比提升4.85pct 至为11.89%。其中，2Q 实现营收132.4 亿元，同比增长25.7%；归母净利9 亿元，同比增长228.4%，扣非后净利8.88 亿元，同比增248%，毛利率同比提升5.21pct至为11.21%。

    　　22H1 快递业务大幅增长： 2022 年上半年公司快递业务收入214.3 亿元，同比增长29.8%。从业务量上看，22H1 完成业务量80.85 亿件，同比增长9.1%，增速超过行业5.4pct；市占率为15.8%，同比提升0.8pct。其中，Q2 受上海等地疫情影响，全行业业务量同比下滑1.75%，而公司业务表现优于行业，完成业务量43.72 亿件，同比增长2.5%，市占率达16.2%，同比提升0.8pct。单票收入方面，22H1 实现单票快递收入2.6元，同比增长19.3%。其中，Q1、Q2 单票收入分别为2.61 元、2.55 元，同比增长10.73%、21.57%，主要得益于行业经营环境改善及公司末端定价能力提升、客户结构优化调整所致。随着生鲜季、电商旺季、油价上涨带来成本上升等因素下，预计公司单票价格依旧保持坚挺，公司盈利能力将持续修复。

    　　国际货贷和航空业务持续贡献业绩：2022 年上半年公司货代业务实现营收22.6 亿元，同比增长18.1%，毛利率14.5%；航空业务实现营收8.2亿元，同比增长40%，毛利率11.9%。22H1 货代+航空合计贡献利润1.9亿元，Q1、Q2 分别为0.8 亿元、1.1 亿元。公司目前拥有航空机队数量10 架，新开通东京、大阪、新加波、印度等多条国际航线，完成35 个重点口岸关务能力建设，清关网络已基本覆盖全国主要口岸。

    　　毛利率提升4.85%，费用管控良好：22H1 公司毛利率同比提升4.85pct至11.89%，主要得益于单票收入增长和成本的控制：1）公司单票快递毛利为0.27 元，同比增长168%，毛利率11.25%,同比提升5.5pct。2）成本端：2022H1 单票快递业务成本为2.33 元，同比上升12.1%，主要是公司加大末端派费支出所致（单票派送服务支出1.3 元，同比提升16%），但仍低于单票收入增速（19.3%）。公司持续进行精细化成本管理，主要成本在疫情影响下与去年变动不大，单票运输成本0.52 元，同比上升2%；单票中心操作成本0.32 元，同比上升3%，均增幅较小。费用方面，公司综合费用率同比下滑0.1%，销售、管理、研发费用率分别变化+0.16pct、-0.3pct、+0.02pct 至0.43%、2.24%、0.15%。

    　　核心资源投入+数字化转型，提升公司综合竞争力：公司近两年不断优化经营模式，完善基础设施建设，目前拥有自营枢纽转运中心74 个，在转运中心、城配中心等布局自动化分拣设备160 套，使得公司22H1 转运中心人均效能同比提升超5%；自有干线运输车辆达 5332 辆，并提升甩挂车辆、大型运输车辆比例，改善车队车型结构，使得22H1 干线运输车辆单车装载票数同比提升超14%。同时，公司自有航空机队数量10架，占全国总量比重5.6%，预计2022 年将增加至13 架，载货量与运力将显着提升。其次，公司积极推进快递服务分层、产品分层，借助数字化转型和成本管控能力的持续提升，时效和服务质量显着改善，产品定价能力明显增强，盈利能力持续改善。此外，公司继续加强末端配送网点建设，实现多元化配送体系，不断推进“最后一公里”服务提质增效。

    　　盈利预测：公司不断推进数字化转型，服务质量和运营效率双提升，同时持续加大航空货运与国际业务布局，提升航空运力，公司单票成本仍有改善空间。随着严监管政策的落实，价格竞争有望趋缓，业绩有望继续修复。预计22、23 年分别实现净利润33 亿元、44 亿元，YoY 分别为+56%、YoY+34%,EPS 为0.95 元、1.28 元。当前A 股股价对应P/E 为21倍和15 倍，给予买入投资建议。

    　　风险提示：市场竞争加剧，降本增效不及预期，加盟商网店不稳定等。