歌尔股份(002241):业绩稳健向好 VR/游戏机持续放量

类别:公司 机构:国投证券股份有限公司 研究员:马良 日期:2022-09-07

事件:公司发布2022 年半年报,22H1 实现营业收入436.03 亿元,同比增长43.96%;实现归母净利润20.79 亿元,同比增长20.09%;实现扣非归母净利润20.14 亿元,同比增长42.90%。22Q2 单季度实现营业收入234.92 亿元,同比增长44.48%;实现归母净利润11.78 亿元,同比增长53.94%;实现扣非归母净利润11.36 亿元,同比增长40.56%。

    同时,公司发布三季度业绩预告,预计前三季度实现归母净利润38.32-43.32 亿元,同比增长15%-30%;实现扣非归母净利润34.71-37.73亿元,同比增长15%-25%。预计22Q3 单季度实现归母净利润17.54-22.53亿元,同比增长9.50%-40.71%;实现扣非归母净利润14.57-17.59 亿元,同比增长-9.44%-9.32%。

    业绩持续增长,毛利率短期承压:22H1 公司实现营业收入436.03 亿元,YoY+43.96%,主要由于VR 头显、智能游戏主机等智能硬件业务实现快速增长。由于销售结构变化和部分新项目处于爬坡上量阶段,毛利率略有下滑,上半年公司毛利率为12.95%,YoY-2.52pct;净利率为4.81%,YoY-0.95pct。费用管控效果明显,销售/管理/研发/财务费用率分别为2.45%/10.46%/ 19.36%/-0.17%,YoY-0.43pct/-0.41pct/-0.65pct/-0.35pct。22Q3 公司预计实现归母净利润17.54-22.53 亿元,YoY+9.50%-+40.71%; 实现扣非归母净利润14.57-17.59 亿元,YoY-9.44%-+9.32%,处置参股公司股权取得投资收益约2.9 亿元。

    VR/游戏机需求向好,智能硬件业务快速扩张:一方面,受宏观经济下行、疫情、欧美通胀、加息、手机销量下滑等多重因素压制,2022年消费电子表现疲软,公司智能声学整机与精密零组件业务均受到一定影响,上半年收入同比略减。另一方面,受益于VR、游戏机、智能穿戴等需求旺盛,公司智能硬件业务保持高速增长,收入占比显著提升。具体而言,

    1)智能硬件:22H1 实现营收248.11 亿元,YoY+112.10%,营收占比由21H1 的37.01%跃升至22H1 的56.90%;毛利率12.79%,YoY-1.32pct。

    2)智能声学整机:22H1 实现营收123.38 亿元,YoY-1.24%,营收占比28.30%,YoY-12.95pct;毛利率9.12%,YoY-1.33pct。

    3)精密零组件:22H1 实现营收56.81 亿元,YoY-6.13%,营收占比13.03%,YoY-6.95pct;毛利率22.20%,YoY-1.16pct。

    深耕不辍XR 赛道,研发+市场+制造并驾齐驱:公司将高成长性的XR 产业作为核心成长的主赛道,作为整机龙头有望深度受益于产业发展。据IDC 数据,22Q1 全球 VR 头显出货量约为356.3 万台, YoY+241.6%,预计全年出货量将达到1390 万台,YoY+26.6%;据VR陀螺数据,22H1 全球VR 头显出货量约684 万台,其中Quest2 系列产品出货量约590 万台,Pico 销量约37 万台。公司秉承研发、市场、制造三驾马车的宗旨,持续深耕XR 领域:从研发方面来看,公司22H1研发费用为19.36 亿元,YoY+25.68%,主要在VR 及其他精密零组件领域内增加投入;从市场方面来看,公司聚焦大客户战略,与Meta、Pico、苹果等全球头部客户展开深度合作,随着XR 产品的性能提升和市场渗透,公司相关业务有望持续成长;从制造方面来看,公司现有超过几千人的自动化团队和 IT 团队,制造的数字化水平、测试水平处于行业领先水平,同时深度探索XR 赛道的关键技术包括声光电、显示、结构件多年。

    投资建议:我们预计公司2022~2024 年营业收入分别为1003.85 亿元、1243.13 亿元、1577.24 亿元,归母净利润分别为52.86 亿元、65.90 亿元、89.68 亿元,EPS 分别为1.55 元、1.93 元和2.63 元,对应PE 分别为21.3倍、17.1 倍和12.6 倍,维持“买入-A”投资评级。

    风险提示:VR 终端需求不及预期;客户开拓不及预期;产品研发不及预期;市场开拓不及预期。