大唐发电(601991):新能源和水电表现亮眼 季度盈利能力环比大幅提升

类别:公司 机构:国信证券股份有限公司 研究员:黄秀杰 日期:2022-09-07

公司为火电龙头企业,正快速发展新能源。风电和光伏装机容量由2017年底的257 万千瓦发展至2022H1 的721 万千瓦,增加了464 万千瓦,装机占比达10.5%;风电和光伏年售电量由2017 年底的52 亿千瓦时发展至2022H1 的70 亿千瓦时,增加了18 亿千瓦时,售电量占比达6.1%。

    新能源和水电板块量价齐升,贡献主要利润,季度环比实现扭亏为盈。2022H1水电、风电、光伏发电量分别同比增长8.8%、7.5%、55.9%。2022H1 市场化交易电量比例达85%,平均上网电价同比增加16.9%。2022H1 风电和光伏利润总额为15.58 亿元,水电利润总额为12.69 亿元,分别增长30.7%、19.0%。公司自2021Q3 开始连续亏损,2022Q2 实现净利润18.1亿,相比2022Q1 大幅增长22.2 亿,季度盈利能力强势反弹,实现扭亏为盈。

    “十四五”期间规划新增新能源装机30GW,新能源装机预计大幅提速。2021年和202H1 新增新能源装机共计100 万千瓦,若完成3000 万千瓦的装机规划,2022H2-2025 每年平均新增装机超800 万千瓦。

    ROE 略有下降,经营性现金流表现较好。2022H1 公司ROE 为2.1%,同比下降0.16pct,主要是受到净利率下降的影响。2022H1 经营性净现金流入128.56 亿元,同比增长19.5%,主要因为增值税留底退税大幅增加。

    控制煤价在合理区间,火电有望迎来业绩翻转。发改委发布《关于进一步完善煤炭市场价格形成机制的通知》,促进秦皇岛港下水煤(5500 千卡)中长期交易价格在合理区间570~770 元/吨(含税)。火电业务盈利有望迎来反转,赛道迎来重估。

    风险提示:装机规模增长不及预期;电价大幅下降;燃料成本大幅提升。

    投资建议:我们预计2022-2024 年公司归母净利润分别为39.4、57.2、68.8 亿元,EPS 为0.21、0.31、0.37 元,当前股价对应PE 为17.7、12.0、10.0x。华能国际、国电电力、龙源电力对应2022 年PE 估值分别为42.5、14.6、24.5x,三峡能源对应2022 年PE 估值为19.6x。因此给予公司2022 年18-20 倍PE,对应3.78-4.20 元/股合理价值,较目前股价有2%~13%的溢价空间,首次覆盖,给予“增持”评级。