国投电力(600886)：业绩符合预期 水电发力迎增长

事件

    国投电力发布2022 年中期报告，2022 年1-6 月报告期内，公司实现营业收入226.94 亿元，同比增长17.58%，实现归属于上市公司股东净利润23.48 亿元，同比增长0.3%，实现归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润22.76 亿元，同比增长2.99%。2022 年2 季度公司实现营业收入116.52 亿元，同比增长15.28%，实现归属母公司股东的净利润13.10 亿元，同比增长16.85%，实现扣非后归属母公司股东的净利润12.87 亿元，同比增长17.52%。

    点评

    上半年雅砻江流域来水偏丰叠加水电新增装机助增长今年上半年雅砻江流域来水较多，据四川省水文资源勘测中心数据，今年4 月雅砻江下游来水量较常年偏多4-6 成。另一方面去年公司在雅砻江两河口、杨房沟水电站投入使用，新增装机容量400 万千瓦，水电装机容量得到进一步提升。多重因素影响下，今年上半年二季度公司水电发电同比增长41.29%。

    新能源进入发展快车道，打通第二增长曲线

    公司央企背景为发展新能源发电奠定行业资源基础。公司“十四五”规划装总装机容量达50GW，其中清洁能源占比要达到72%。考虑到水电开发周期相对较长，为达到清洁能源装机比例目标，公司后续将加大在风电、光伏领域投入。其中雅砻江、大朝山等地域风光水互补基地建设有利于公司较早占据优质风光资源，从而构建新的增长路径。

    煤炭持续调控，预计火电边际改善

    今年以来，国家政策持续发力，保障煤炭供给，确保长协落地，对煤炭价格平稳起到积极作用。

    另一方面随着新能源建设逐步铺开，出力稳定的火电资源将愈加相对稀缺。预计明年火电业务将迎来边际改善。

    盈利预测

    公司中报数据基本符合预期，我们盈利预测维持不变。我们预计2022-2024 年，公司可实现营业收入487.33、513.94 和526.92 亿元，以2021 年为基数未来三年复合增长6.4%；归属母公司净利润51.70、65.45 和73.81 亿元。总股本74.54 亿股，对应EPS0.69、0.88 和0.99 元。

    风险提示：燃料价格上涨超预期，新能源项目进度不及预期，国家新能源补贴发放不及预期。