同庆楼(605108)：徽菜老字号精耕中式正餐 名厨系列打开预制菜市场

　　核心观点

    　　徽菜百年老店专注大众餐饮，疫后表现亮眼。公司是立足江苏和安徽市场的大型正餐酒楼连锁企业，中华老字号品牌，以大众化菜品为主，截至2021 年底，公司开业门店63 家。2021 年营业收入16.08 亿元，同比增长24%。实现疫后强势反弹，考虑疫情形势好转及新店收入爬坡，公司盈利能力有望持续提升。

    　　餐饮行业疫后强势复苏，正餐赛道进入精耕时代。2021 年，全国餐饮市场规模已恢复至2019 年同期水平，2024 年市场规模可达到6.6 万亿，2022-2024 年行业CAGR 达12%。正餐赛道机遇在于：1）单店模型持续优化，2021 年中式餐饮企业平均单店年营业额全行业最高，大店+高客单价模式支持单店高盈利。2）特色赛道潜力大，婚宴市场规模有望持续增长，婚宴企业向一站式婚礼服务转型已成大势所趋，行业有望进入新一轮整合期，龙头企业凭借先发优势，充分发挥品牌效应，巩固竞争地位，市占率有望走高。

    　　公司正餐模式日益成熟，老店升级+新店扩张创造业绩增量。1）正餐赛道经营稳健，婚宴门店营收占比持续增长，大店老店稳住业绩基本盘，大型旗舰店和婚宴类门店盈利能力强，精品店创收能力强，老店业绩稳健性强。2）存量升级+新店扩张，业绩有望再提升，酒店和婚宴仍将是公司拓店主力，成熟正餐单店模型将持续输出，考虑公司多地新店项目已进入合同待签阶段，预计五年百店目标长期有望实现。

    　　名厨菜切入预制菜赛道，餐企优势明显。1）围绕名厨菜扩充SKU，门店大厨支撑产研实力，品牌价值溢出，构筑产品端核心壁垒。2）具备中央厨房供应链资源，支撑食品业务加速扩张，控制成本同时保证菜品质量，构筑供应端先天优势。3）渠道端“三位一体”销售路径完善，公司拥有众多大型线下餐饮门店，日均进店顾客4 万多人，瞄准高粘性客群精耕私域流量，已获得顾客的广泛积极回应，构筑渠道端独特优势。

    　　投资建议

    　　餐饮业疫后恢复势头良好，正餐赛道进入比拼精耕能力时代，公司正餐单店模型日趋成熟，盈利性和可复制性强，五年百店目标长期有望实现。预制菜深耕皖苏两省市场，从名厨菜切入，销量有望快速提升。

    　　我们预计公司2022/2023/2024 年分别实现营业收入15.54/20.62/24.50 亿元，实现归母净利润0.79/2.28/2.81 亿元。基于9 月1 日收盘价23.58 元，对应2022/2023/2024 年PE 分别为77.67X/26.88X/21.82X，首次覆盖给予“推荐”评级。

    　　风险提示：展店进度不及预期；疫情反复风险；行业竞争加剧风险