福耀玻璃(600660):Q2表现稳健 高附加值产品发力+产能扩张

类别:公司 机构:东北证券股份有限公司 研究员:李恒光 日期:2022-09-07

2022 年中报点评:

    根据公司公告,20 22 年H1 公司营收129.04 亿元,同比+11.79% ,归母净利润23.82 亿元,同比+34.63%,毛利率34.22%,同比-2.82pct。其中,Q2 营收63.56 亿元,同比+8.89%、环比-2.9%,实现归母净利润15.11 亿元,同比+65.29%、环比+73.4%,Q2 毛利率32.64%,环比减少3.1pct。

    Q2 营收表现稳健,纯碱/能源/运费多因素拖累短期毛利率。(1)收入端分析:受疫情/俄乌战争/经济通胀等因素影响,中/欧/美三大车市汽车产量在Q2经历不同程度的下滑,作为全球汽玻龙头公司Q2 营收63.56 亿元,同比+8.89%/环比-2.9%,表现十分稳健。预计主要因海外市占率继续提升+高附加值玻璃持续放量所致。2022H1 福耀美国子公司营收22.34 亿元,同比+16.5%,随着美国工厂产能爬坡,福耀在北美OEM 市场占比持续提升。高附加值玻璃方面,新能车渗透率快速提升,搭载天幕玻璃的车型也不断放量,根据我们测算2022 年1-6 月能选配天幕玻璃(标配+选配)的新能源车型销量约70 万辆,占新能车销量的29%,同比增长130%。公司在高附加值产品方面的放量带动福耀汽玻量价齐升。(2)成本和利润端分析:毛利率方面,受纯碱/能源/运费等多因素影响,上半年毛利率34.22%,同比-2.9pct,Q2 毛利率为32.64%,环比-3.1pct,上半年纯碱/能源/运费涨价分别拖累毛利率1.06/0.67/0.59pct。利润方面,上半年归母净利润23.82 亿元,同比+34.63%,Q2 归母净利润15.11 亿元,环比+73.4%,其中Q1/Q2 汇兑收入分别为-1.35、6.44 亿元,若扣除汇兑损益、人民币同比升值、纯碱、海运费、能源同比涨价的影响,上半年利润总额同比+11.88%,与营收增速基本持平。

    国内和美国产能同时扩张,充分满足汽玻量价齐升+市占率提升需求。根据公告,公司拟对福耀美国增加6.5 亿美元投资,用于建设汽玻生产线、以及浮法玻璃生产线(新建一窑两线)、4 条太阳能背板玻璃深加工生产线等项目;对福建万达汽玻增加6 亿元投资用于建设汽玻生产线扩张产能,并规划在郑州实施全产业链布局,打造汽玻生产基地。

    盈利预测与评级:预计公司2022-2024 年营收282/315/352 亿元,归母净利润43/51/59 亿元,EPS 为1.66/1.96/2.28,对应PE 为24/20/17 倍。维持“买入”评级。

    风险提示:欧美车市产销持续下滑风险,国内乘用车销量明年下滑风险