海融科技(300915)点评报告：疫情和成本压力影响短期业绩 看好后续弹性

事件:

    海融科技发布2022 年半年度报告：公司上半年实现营收4.19 亿元，同比+19.7%，归母净利0.52 亿元，同比+0.41%，扣非净利0.40 亿元，同比-7.47%。

    投资要点:

    疫情和成本上涨影响短期业绩，二季度收入放缓。公司Q2 单季度实现营收2.04 亿元，同比+5.65%，归母净利0.20 亿元，同比-44.12%。

    收入增速放缓主要是由于上海、北京等一线城市Q2 受疫情影响较大，公司发货受阻；且公司的B 端烘焙饼店客户营业受到影响，烘焙原材料采购相应减少，进一步抑制烘焙行业需求。归母净利润下降主要是受印度尼西亚大宗商品出口政策的影响，Q2 全球棕榈油供给普遍偏紧，棕榈油期货结算价一路高涨，公司油脂采购价格上行，导致了使用该类产品的成本上涨，挤压公司产品利润空间。

    植脂奶油仍为营收增长引擎，海外业务提速。分品类看，上半年植脂奶油、巧克力、果酱、香精香料业务分别实现收入3.85、0.16、0.14、0.04 亿元，分别同比+21.76%、+9.52%、+3.26%、+40.69%。在疫情影响运输的情况下，植脂奶油业务依旧保持20%左右的增长，主要系公司产品持续更新迭代，2018 年以来公司推出的非氢化产品受到市场关注，含乳脂的奶油从产品性价比、口感及性能都得到市场的认同；巧克力产品增速放缓，主要由于上半年原材料价格激增，公司巧克力产品利润空间被严重挤压，公司暂时未将巧克力业务作为公司重点业务；果酱增速放缓，主要系公司布局茶饮赛道端的果酱产品，尚在推进中，预期后续增长会逐步恢复。分渠道来看，公司上半年实现经销业务收入3.69 亿元，同比增长24.33%；公司实现直销业务收入0.49 亿元，同比下降6.40%，主要是因为企业直销客户面临市场竞争加剧且由于疫情营业受阻，直销客户减少烘焙原材料采购额。分地区来看，今年上半年，公司境内营业收入为3.39 亿元，同比增长17.63%；境外营业收入达0.8 亿元，同比增长29.30%，公司海外扩张较为顺利。

    原材料成本大幅上涨，毛利率承压。Q2 单季度公司毛利率为32.54%，同比下降9.75pct，主要由于1）公司执行新收入准则，运输费用调整至营业成本，另外因为疫情，公司产品发货受限，增设中 转仓使得运输费用上升。但是扣除此因素影响，公司毛销差仍然同比下降将近10 个百分点；2）上半年大宗原材料价格大幅上涨，公司油脂采购价格上涨125.63%，酪蛋白酸钠采购价格上涨45.56%；。

    其他费用方面，管理费用率同比下降1.32pct 至6.23%。整体上，公司二季度净利润率9.68%，同比下降8.62 个百分点。

    盈利预测与评级。公司已在烘焙产业链上游深耕多年，通过研发完善以植脂奶油为核心的烘焙原料产品矩阵，已具备技术和规模优势。面对二季度原材料成本上行及疫情的影响，公司营业收入依旧保持较为快速的增长。我们预计公司2022-2024 年实现归母净利润1.15/1.58/2.32 亿元， 同比+3%/+37%/+47% ， EPS 分别为1.28/1.76/2.58 元/股，PE 分别为30/22/15 倍，首次覆盖给予“增持”评级。

    风险提示：1）原材料价格大幅上涨；2）竞争加剧导致销售不达预期；3）食品安全问题事件；4）疫情影响程度超预期；5）消费需求恢复不达预期。