天坛生物(600161):扭转一季度下滑态势 浆量增长逻辑持续兑现

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:余文心/郑琴 日期:2022-09-07

事件:公司发布2022 年半年报,实现营业收入18.91 亿元(+4.37%),归母净利润3.85 亿元(+14.27%),扣非归母净利润3.74 亿元(+12.85%),业绩表现靓丽,主要受销量增加以及2021 年6 月份对成都蓉生公司增资带来子公司持股比例变化等因素影响。分季度来看,单Q2 实现营业收入11.86亿元(+22.97%),归母净利润2.60 亿元(+40.30%),扣非归母净利润2.58亿元(+42.46%)。

    浆站资源丰富,采浆规模保持国内领先。公司及各所属企业依托国药集团与各地战略合作背景,积极争取各级政府及卫生健康行政主管部门支持,截至22H1 公司拥有单采血浆站(含分站)总数达82 家,其中在营单采血浆站(含分站)数量达58 家(截至目前上海血制睢宁浆站已实现营业,在营浆站数量达59 家),22H1 实现采集血浆1015 吨,同比21H1 增长140 吨,增幅为16%。2022 年7 月30 日,公司公告以收购股权及增资方式购买西安回天63.70%股权,回天下辖的白水浆站和富平浆站纳入交易审计、评估范围,以此为平台,公司将积极布局陕西省血液制品业务,进一步拓展浆站资源。

    新产能建设接近尾声,首个千吨级工厂实现投产。公司新规划了永安血制、云南血制和新兰州血制三大生产基地,其中成都蓉生永安项目完成人血白蛋白和静注人免疫球蛋白等产品生产场地变更等工作并已于2022 年8 月开始投产,重组因子车间项目完成安装工程,未来随着云南项目和兰州项目逐步建成投产,公司将拥有三个单厂投浆能力超千吨的血液制品生产基地,并发挥协同效应,不断提升血液制品业务的经营质量和效益。

    开展新产品研发工作,新增上市注册申请4 项。22H1 成都蓉生的注射用重组八因子、层析静丙、纤原以及兰州血制品的PCC 这4 个产品提交上市申请,另有成都蓉生皮下注射人免疫球蛋白、静注巨细胞病毒人免疫球蛋白(pH4)、注射用重组人凝血因子Ⅶa,上海血制人纤维蛋白原这4 项临床试验项目进展顺利。我们认为新产品的陆续获批有望带动公司血浆综合利用率的提升,从而提升吨浆收入和毛利率水平。

    盈利预测:我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为8.08 亿元、9.19亿元、11.13 亿元,对应EPS 分别为0.49 元、0.56 元、0.68 元。公司是血制品行业的龙头企业,目前已经进入了发展新阶段,中长期厚积薄发值得期待,我们给予公司2022 年35-45X 的PE,对应合理价值区间为17.16-22.06元,继续维持“优于大市”评级。

    风险提示:销售渠道改革及采浆量不达预期的风险,行业竞争加剧的风险,采浆成本上升的风险。