潍柴动力(000338)：重卡下行带来压力 新业务增长良好

　　事件描述

    　　公司发布2022 年中报，2022 年上半年实现营业收入867.4 亿元，同比下滑35.9%，归母净利润23.9 亿元，同比下滑63.3%，二季度收入456.4 亿元，同比下滑34.7%，归母净利润13.4亿元，同比下滑57.8%。

    　　事件评论

    　　二季度面临疫情、行业需求下行和高基数压力，公司主营业务业绩下滑较多。Q2 公司收入和利润下滑幅度较大，主要因为Q2 重卡行业销量仅14.8 万辆，同比下滑71.1%，一方面因为去年同期抢装国五导致高基数，另一方面受今年疫情影响，需求端压力较大，2022 年6 月房地产新开工面积累计同比下滑34.4%。分业务板块看，2022H1 公司发动机销量28.5 万辆，同比下滑57.5%，母公司净利润减投资收益为13.5 亿元，同比下滑73.1%，其中研发费用率高达12.2%，公司在发动机和燃料电池板块投入较大；重卡销量3.9 万辆，同比下滑66.7%，陕重汽2022H1 净利润亏损5.5 亿元，去年同期盈利5.2 亿元；变速箱销量31.9 万辆，同比下滑60.2%，法士特净利润从2021 年10.1 亿元下降至1.3 亿元；KION 2022H1 净利润因为欧洲原材料价格涨价，净利润同比下滑53.1%。

    　　公司重卡发动机市占率保持稳定，部分新业务呈现较好增长态势。虽然面临较大行业压力，但公司发动机市占率保持稳定，2022Q2 重卡发动机上牌市占率环比增加0.3pct。部分新业务呈现较好增长态势，2022H1 大缸径发动机收入9.8 亿，同比增长68.7%，高端液压收入3.4 亿，同比增长16.4%。雷沃并表后，2022H1 潍柴雷沃实现销量7.6 万台，同比增长28%。出口市场加速突破，2022H1 发动机出口2.2 万台，同比增长32.5%；变速箱出口1.1 万台，同比增长52.9%，重卡整车出口1.35 万辆，同比增长51.8%。智能物流业务实现销售收入55.4 亿欧元，同比增长11.4%，其中以德马泰克为代表的供应链解决方案业务实现销售收入20.9 亿欧元，同比增长13%。

    　　收购雷沃重工股份，开拓高端农业装备市场，增强公司非道路业务实力。2022 年4 月18日，公司发布公告，拟以现金形式收购潍柴集团（潍柴动力母公司）持有的潍柴雷沃2.74亿股，占潍柴雷沃22.69%股份，价格为15.8 亿元，本次交易完成后，公司将持有潍柴雷沃62%股份，成为其控股股东。农业装备是公司的战略业务之一，本次收购有助于充分发挥公司发动机、CVT、液压、电控等核心技术和动力总成优势，以及潍柴雷沃的终端资源和产品组合优势，双方共同打造高端智慧农业整体解决方案，推动引领中国农业装备行业向大型化、高端化、智能化方向升级。

    　　投资建议：展望未来，重卡行业目前已在底部区间，单月销量增速已经企稳回升，随着行业保有量持续提高，未来销量中枢有望继续提升，消化库存、经济复苏有望提升效率。潍柴海外业务持续提升，国内市占率在中国重汽配套拉动下提升，定增落地后公司实力全面增强。预计公司2022-2024 年EPS 为0.72、1.00、1.10 元，对应PE15.91X、11.48X、10.49X。

    　　风险提示

    　　1、重卡行业销量不及预期；

    　　2、公司新业务推进不及预期。