华铁应急(603300)：工程设备租赁龙头 对标海外前景广阔

　　冉冉升起的建筑设备租赁新星，首次覆盖给予“买入”

    　　公司自2008 年成立以来专注建筑设备租赁和运营，目前已发展形成高空作业平台、建筑支护设备租赁及地下维修维护服务三大业务板块，22H1 收入分别占比52%/41%/7%。受益于城镇化率和用工成本提升，我们看好中国建筑设备租赁行业中长期高景气，公司高空作业平台/地铁钢支撑保有量位居国内第二/第一。我们预计公司22-24 年EPS 0.52/0.70/0.91 元，三年CAGR+32%，截至9 月5 日可比公司对应22 年17.6xPE，考虑公司轻资产和数字化有望推升管理效率、业绩增长有望更快，我们认可给予公司22年20xPE，目标价10.4 元，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　高空作业平台有望持续快速扩张，看好中长期高成长截至21 年/22 年6 月末，公司高空作业平台管理规模超过4.7/5.9 万台，21年/22H1 相应收入10.9/7.6 亿，19-21 年CAGR+238%，是公司的主要增长点。公司20-21 年出租率高于行业均值约4pct，验证管理运营能力较强。

    　　Frost & Sullivan 预测26 年中国高空作业平台设备保有量或达107 万台，21-26 年CAGR+23%。我们认为轻资产典型项目和大股东包揽定增落地，将有望推动公司高空作业平台业务持续快速扩张，预计22-24 年相应收入增长61%/47%/33%，出租率稳定在80%以上。

    　　工程设备租赁长坡厚雪，龙头份额有望加速提升以北美建筑设备租赁市场为例，1997 年以来经历了两次明显的增长阶段（1997-2007/2011-2019），城镇化率缓慢提升、用工成本增幅33%/23%，但龙头公司URI 的市场份额从2007 年的7%快速提升至2021 年的16%，CR100 由30%提升至56%。我们认为中国城镇化率水平仍将保持较快提升，人口老龄化及安全环保施工要求下，建筑用工成本快速提升将加快设备租赁需求的释放，21 年中国设备租赁运营服务市场约0.9 万亿元，Frost &Sullivan 预计25 年有望达1.5 万亿元，CAGR+14.5%，且2021 年CR100仅3%，其中高空作业平台集中度高，CR3 约为57.5%。

    　　围绕“产品+激励+模式”三要素，打造“渠道+运营+服务”一体化经营我们认为公司看点有三：1）产品线丰富，渠道分布全国，具备基础/结构工程和装饰运维后建筑市场的全生命周期服务能力，中小客户数量稳定占比99%，有利于回款；2）激励机制到位，通过股票期权、合伙人制、“商机分享-利益分成”等多元化机制，深度协同客户、员工与公司利益一致；3）轻资产+数字化，推动公司规模快速扩张的同时强化管理运营。截至22H1 末，公司来源于轻资转租设备约6700 台，占比超过11%，资产价值超过8 亿。

    　　风险提示：需求增长放缓，资产管理效率提升不及预期，盈利能力下滑。