雅化集团(002497)：业绩继续高增长 多方布局原料有保障

　　事件：

    　　公司公布2022 年半年度报告，2022H1 公司实现营收60.04 亿元，同比增长182.6%；归母净利润为22.62 亿元，同比上涨585.3%；22Q2实现营收33.45 亿元，同比增长164.0%，环比增长25.8%，归母净利润为12.40 亿元，同比增长392.0%，环比增长21.4%。

    　　点评：

    　　Q3 业绩继续高增长，锂盐持续高景气。公司发布2022 前三季度业绩，预计归母净利润34.62-36.62 亿元，其中2022 Q3 归母净利润12-14 亿元，同比增加297.1%至363.2%。2022H1 公司锂盐业务实现营收45.97 亿元，同比增加449.8%，归母净利润为20.99 亿元，占比总归母净利润的92.79%，主要是由于锂行业市场前景持续向好，锂盐产品价格维持在较高水平。

    　　当前锂盐产能4.3 万吨，2025 年超过10 万吨。随着雅安锂业一期年产2 万吨电池级碳酸锂（氢氧化锂）生产线全面达产，公司锂盐综合设计产能达到4.3 万吨，二期3 万吨电池级氢氧化锂产线预计将于今年年底建成投产，三期规划正在制定中。到2025 年，预计公司锂盐产品综合产能将超过10 万吨。

    　　锂资源供货完全可满足当前生产，预计2025 年自给率达到50%。

    　　锂资源布局方面：（1）银河锂业每年提供不少于12 万吨锂精矿。（2）李家沟锂矿项目快速推进，其开采锂矿优先共给雅化生产。（3）Core预计将于2022 年Q4 向公司供应锂精矿。（4）公司参股加拿大超锂公司13.23%的股权，其首期将设计建设20 万吨/年氧化锂6%的锂精矿采选厂，持续运营时间不低于10 年，后期规划建设二期再将产能扩大至40 万吨。（5）公司还参股澳洲EFE 和EV 公司共同开发锂资源，参股澳洲ABY 公司包销不低于12 万吨锂精矿。雅化目前的锂资源供应渠道已能满足2022 年及即将投产的3 万吨产线生产需要，公司布局上游锂资源，计划到2025 年锂资源自给率将超过50%。

    　　民爆业务龙头地位巩固，数码雷管市占率超过20%。上半年公司民爆业务实现营收14.07 亿元，同比增长19.98%，归母净利润为1.63亿元，占总归母净利润的7.21%。上半年公司抓住工业数码电子雷管全面替代电子雷管的政策导向，依托电子雷管技术和渠道优势，电子　　数码雷管全国市占率已超过20%。同时公司也在布局民爆业务需求最旺盛的中西部、内蒙等地区，龙头地位不断巩固。

    　　盈利预测

    　　预计2022/2023/2024 年公司归母净利润为46.73/50.12/53.19 亿元，对应EPS 为4.05/4.35/4.61 元，对应PE 为6.86/6.40/6.03 倍，考虑到公司是国内锂盐和民爆业务的龙头，未来产能快速扩张，给予公司2023年10 倍估值，对应目标价为43.5 元。首次覆盖，给予“推荐”评级。

    　　风险提示

    　　需求不及预期，锂价大幅下跌等风险。