神州数码(000034)公司简评报告：业绩韧性增长 云+信创持续成长

事件：8 月30 日，神州数码公布2022 年半年度报告。2022H1 公司实现营业收入576.74 亿元，同比增长1.72%；归母净利润23.71 亿元，同比增长400.61%；扣非净利润3.77 亿元，同比增长10.37%。其中云计算及数字化转型业务实现营收23.71 亿元，同比增长40.40%；自主品牌业务实现营收8.01 亿元，同比增长52.47%；IT 分销和增值业务实现营收544.95 亿元，同比保持持平。

    毛利率略增，整体费用率相对稳定。2022H1 公司实现毛利率3.85%，较上年同期提升0.2pct。2022H1 公司整体费用率为2.45%，同比增加0.02pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为1.46%、0.23%、0.22%、0.53%，分别同比变化-0.24、+0.01、+0.05、+0.19pct。公司近年来费用向研发端倾斜，费用结构改善。

    云业务成绩突出，数云融合稳健推进。在云管理服务（MSP）方面，公司积极推动MSP 服务向MSP+升级，在多个行业落地云原生相关项目，云管理服务能力持续提升。此外，公司还成为天翼云全国总代、中国电信MSP 服务合作伙伴，以及华为云MSP 框架首批入围合作伙伴，云管理服务资源及能力不断延伸。在数云融合方面，公司TDMP 数据脱敏产品上线阿里云生态集成认证中心，成为首批数据脱敏类独家产品。

    2022H1 公司云管理服务及数字化转型解决方案业务（MSP+ISV）实现营收2.68 亿元，同比增长32.08%；云转售（AGG）业务收入21.03 亿元，同比增长41.53%。

    信创业务高增长，重点行业持续拓展。公司聚焦金融、政企、运营商、教育等重点行业，自主品牌神州鲲泰系列产品赢得“中国移动2021 年至2022 年PC 服务器集中采购”、“中国移动2021 年至2022 年PC 服务器集中采购补充采购”、“厦门市公安局大数据项目”、“成都公安大数据采购项目”等多个标杆项目。此外，2022H1，云科通明湖系列多款全国产化应用交付产品首发亮相，实现了海光、兆芯、飞腾、龙芯、鲲鹏五大硬件平台适配。

    积极克服疫情影响，IT 分销和增值业务同比持平。公司在持续推动分销业务的同时，赋能产业数字化转型和数字经济发展。2022H1，公司内部管理能力持续提升，运营水平以及资金使用效率在保持行业领先的基础上继续优化。同时，公司代理的新华三、华硕、联想、浪潮、微电子等业务均实现了可观的增长；Intel、AMD、斑马、IBM、IPS 等业务继续保持厂商份额绝对领先。

    投资建议：公司IT 分销具备韧性，作为国内MSP 行业龙头，同时是信创领域服务器和整机的重要生产商，有望在信创放量的趋势下持续受益。我们预计公司2022-2024 年营业收入分别1324.75、1407.99、1468.08 亿元，归母净利润分别为10.05、12.13、13.15 亿元，EPS 分别为1.52、1.84、1.99 元。维持“买入”评级。

    风险提示：市场竞争加剧、云服务业务推进不如预期、新产品推广不及预期的风险。